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核心觀點(diǎn)
　　公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.46億元，同比增長(zhǎng)89.44%，歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)1.80%，收入高增超預(yù)期，利潤(rùn)增速由于毛利率下滑、財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)影響明顯低于收入增速。截至2023Q3末公司合同負(fù)債為34.79億元，相較于2023Q2末的24.52億元以及2022年末16.44億元的合同負(fù)債，分別增長(zhǎng)41.90%、111.67%，由此判斷公司Q3新簽訂單仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司是組件流水線龍頭，積極從自動(dòng)化設(shè)備向工藝設(shè)備、從組件設(shè)備向電池片設(shè)備延展，尤其在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.54億元，同比增長(zhǎng)59.40%；歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比增長(zhǎng)48.40%；單季度Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.46億元，同比增長(zhǎng)89.44%；歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)1.80%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　收入高增超預(yù)期，盈利端增速承壓
　　光伏行業(yè)保持高景氣度，公司憑借產(chǎn)品和服務(wù)的高品質(zhì)取得了大量訂單，隨著在手訂單的陸續(xù)確認(rèn)，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.46億元，同比增長(zhǎng)89.44%，收入增長(zhǎng)較上半年的48.70%顯著提速，超出我們預(yù)期。
　　盈利端增速承壓。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.97%，同比下降3.73pct，主要與當(dāng)期確認(rèn)訂單結(jié)構(gòu)有關(guān)，整體處于合理區(qū)間。Q3期間費(fèi)用率合計(jì)為17.93%，同比增加2.31pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.34%、4.87%、7.67%、1.04%，同比分別-1.28pct、-1.60pct、+1.13pct、+4.06pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著上升主要由于匯率變動(dòng)產(chǎn)生的匯兌凈收益減少所致。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)1.80%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率3.50%，同比下降3.01pct。
　　光伏設(shè)備訂單高速增長(zhǎng)，鈣鈦礦設(shè)備布局未來(lái)可期
　　2023Q3末公司合同負(fù)債為34.79億元，相較于2023Q2末24.52億元以及2022年末16.44億元的合同負(fù)債，分別增長(zhǎng)41.90%、111.67%，由此判斷公司Q3新簽訂單仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。反映出在終端需求持續(xù)提升、一體化廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)等背景下，組件設(shè)備需求旺盛，公司光伏組件流水線以及層壓機(jī)保持領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。
　　公司是業(yè)內(nèi)較早完成鈣鈦礦設(shè)備開(kāi)發(fā)且有實(shí)際產(chǎn)品銷(xiāo)售的企業(yè)。目前公司提供MW級(jí)鈣鈦礦及整體解決方案，并提供GW級(jí)鈣鈦礦量產(chǎn)裝備輸出與技術(shù)支持。同時(shí)，公司擁有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，產(chǎn)品矩陣在不斷的優(yōu)化和完善中。鈣鈦礦行業(yè)正處于從MW級(jí)產(chǎn)線向GW級(jí)產(chǎn)線發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，設(shè)備作為產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)發(fā)揮著重要的作用，公司前瞻布局該領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。
　　投資建議：公司聚焦“光伏+包裝+鋰電”裝備業(yè)務(wù)，光伏組件設(shè)備受益于下游擴(kuò)產(chǎn)訂單持續(xù)快速增長(zhǎng)，電池片設(shè)備在TOPCon、HJT、鈣鈦礦領(lǐng)域積極布局，尤其是鈣鈦礦領(lǐng)域堅(jiān)定整線設(shè)備規(guī)劃，未來(lái)成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為64.43、77.63、89.71億元；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.51、6.13、7.43億元，同比分別增長(zhǎng)49.4%、35.9%、21.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為20.5、15.1、12.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①下游組件行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：光伏設(shè)備是公司核心業(yè)務(wù)之一，公司在組件流水線領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，產(chǎn)品需求主要來(lái)自于下游組件行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，若下游景氣度下行，組件行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，則對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在一定不利影響。②電池片設(shè)備等新業(yè)務(wù)開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：光伏電池片設(shè)備是公司重點(diǎn)開(kāi)拓的業(yè)務(wù)，公司在TOPCon、HJT、鈣鈦礦等電池技術(shù)路線均有布局，新業(yè)務(wù)拓展不僅受制于外部因素改變，也會(huì)對(duì)內(nèi)部研發(fā)、管理能力提出更高要求，若出現(xiàn)較大的外部因素改變或公司技術(shù)開(kāi)發(fā)及綜合運(yùn)營(yíng)能力不足，將面臨發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。