>> 華創(chuàng)證券-能源化工行業(yè)2023年三季報(bào)綜述：價(jià)格價(jià)差迎來(lái)季節(jié)性修復(fù)，靜待周期共振復(fù)蘇-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
大小： |
6683KB |
| 格式： |
pdf 共59頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年三季度，化工品價(jià)格在原油上行帶動(dòng)、金九銀十預(yù)期、匯率影響、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)、小幅補(bǔ)庫(kù)等因素的影響下，出現(xiàn)了一定的修復(fù)。從我們跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)格”的分位數(shù)看，截至三季度末化工行業(yè)價(jià)格歷史分位數(shù)為39.86%，較三季度初的25.46%增加14.40PCT，但明顯低于2022年同期的52.21%，同時(shí)高于疫情前2019年同期的23.54%。同時(shí)，受益于煤炭?jī)r(jià)格及如磷礦等上游資源品價(jià)格的邊際下行，三季度化工行業(yè)價(jià)差出現(xiàn)一定修復(fù)。截至三季度末，我們跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)差”歷史分位數(shù)為26.37%，較三季度初的10.81%增加15.56PCT，同時(shí)高于2022年同期的19.60%，但小幅低于疫情前2019年同期的30.41%。從開(kāi)工率方面看，截至三季度末，我們跟蹤的“化工行業(yè)指數(shù)-開(kāi)工率”的平均值為68.50%，較三季度初的65.27%增加3.23PCT，同時(shí)高于2022年同期的65.55%及2019年同期的65.77%，體現(xiàn)了在庫(kù)存降低、需求恢復(fù)預(yù)期下企業(yè)的小幅補(bǔ)庫(kù)選擇。
分版塊看，2023年第三季度：
1）營(yíng)收：環(huán)比增長(zhǎng)幅度前五名的行業(yè)依次是煤化工、輪胎、原油、鈦白粉、化纖，環(huán)比變化幅度分別為+14.7%、+11.9%、+9.1%、+9.0%、+8.2%；后五名的行業(yè)依次是農(nóng)藥、氯堿、維生素、天然氣、動(dòng)力煤，環(huán)比變化幅度分別為17.0%、-11.4%、-3.6%、-1.9%、-1.3%、-1.0%。其中，煤化工和原油板塊受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲明顯，輪胎板塊則受益于出口訂單的高景氣及企業(yè)新投建產(chǎn)能的逐步釋放；降幅較大的行業(yè)則跟產(chǎn)品價(jià)格的下跌相關(guān)。
2）毛利率：環(huán)比增長(zhǎng)幅度前五名的行業(yè)依次是煤化工、純堿、磷化工、石化、輪胎，環(huán)比變化幅度分別為+4.0 PCT、+3.7 PCT、+2.4 PCT、+2.0 PCT、+1.8 PCT；后五名的行業(yè)依次是氟化工、硅化工、農(nóng)藥、焦煤、化肥，環(huán)比變化幅度分別為-3.5 PCT、-2.3 PCT、-2.2 PCT、-2.0 PCT、-1.9 PCT。
3）歸母凈利潤(rùn)：環(huán)比增長(zhǎng)幅度前五名的行業(yè)依次是氯堿、煤化工、石化、輪胎、磷化工，環(huán)比變化幅度分別為+250.1%、+133.9%、+94.9%、+42.9%、+28.2%；后五名的行業(yè)依次是農(nóng)藥、化肥、維生素、硅化工、氟化工，環(huán)比變化幅度分別為-89.9%、-41.7%、-39.3%、-36.1%、-30.0%。其中，氯堿行業(yè)主要由于2023Q2的基數(shù)效應(yīng)，煤化工、石化、磷化工板塊則受益于產(chǎn)品價(jià)格的上漲疊加成本端的下降，輪胎板塊主要由于原材料成本下降及出口旺盛帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的改善。
需求淡季，靜待周期共振復(fù)蘇。隨著2023Q4進(jìn)入化工品需求淡季，我們看到化工品價(jià)格回調(diào)壓力較大，而同時(shí)地緣政治帶來(lái)了資源品上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2023Q4化工中游利潤(rùn)壓力較大。截至11月4日，我們跟蹤的化工行業(yè)指數(shù)價(jià)格和化工行業(yè)指數(shù)-價(jià)差百分位分別為33.90%和16.38%，較三季度末分別減少5.96PCT和9.99PCT；行業(yè)平均開(kāi)工率從三季度末的68.50%小幅下滑至68.02%，庫(kù)存百分位則從三季度末的64.14%提高到84.71%，庫(kù)存的提升反映了需求側(cè)的相對(duì)平淡。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為化工品的趨勢(shì)性行情尚未啟動(dòng)，確認(rèn)庫(kù)存周期需要兩個(gè)條件：國(guó)內(nèi)政策持續(xù)+美國(guó)補(bǔ)庫(kù)同時(shí)進(jìn)行，目前建議重點(diǎn)觀察2024Q2的窗口期。周期啟動(dòng)前，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊；周期啟動(dòng)時(shí)，龍頭有望率先迎來(lái)盈利和估值的雙擊，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源等有較大增量的一線標(biāo)的；周期運(yùn)行后，看好上游再通脹，關(guān)注中海油、廣匯能源、亞鉀國(guó)際、云天化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開(kāi)工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。
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