>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)-231112
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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pdf 共292頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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上周觀點(diǎn)及邏輯：
本周貴金屬表現(xiàn)偏震蕩，倫敦金下行-0.28%，倫敦銀下行-1.98%。金銀比從前周的85.3回升至88.1，美國5年期TIPS維持2.37%（10年期TIPS上升至2.42%）。
昨日公布美國10月非農(nóng)數(shù)據(jù)，首先新增就業(yè)人數(shù)回落至15萬，低于預(yù)期的18萬人以及9月初值33.6萬人。10月失業(yè)率繼續(xù)上升至3.9%，高于預(yù)期的3.8%，自今年1月以來失業(yè)率已經(jīng)上升了0.5%。更重要的是，本月失業(yè)人數(shù)的上升絕大部分是因?yàn)楸粍?dòng)失業(yè)，目前被動(dòng)失業(yè)人數(shù)是主動(dòng)失業(yè)人數(shù)的3.8倍，為今年年中以來的最高值。勞動(dòng)參與率回落至62.7%。薪資方面，平均每小時(shí)工資同比、環(huán)比繼續(xù)回落，每周工時(shí)亦回落至34.4小時(shí)，低于預(yù)期和前值。無論是機(jī)構(gòu)調(diào)查還是家庭調(diào)查，都能觀察到勞動(dòng)力市場的顯著降溫，特別是在上個(gè)月意外錄得極高的新增就業(yè)后，10月的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯然讓市場緊張焦慮地交易經(jīng)濟(jì)韌性的節(jié)奏明顯放緩。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速回落，下破105位置。10年期美債收益率回落至4.5%附近，黃金則應(yīng)聲上行，拐頭突破2000美元/盎司。FedWatch顯示市場對(duì)12月不加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，對(duì)2024年降息預(yù)期開始的時(shí)點(diǎn)從6月提前至5月，預(yù)計(jì)5、7、9、12月降息四次，至明年年底共降息100bp。本次數(shù)據(jù)初步兌現(xiàn)了我們對(duì)四季度美國經(jīng)濟(jì)將降溫的觀點(diǎn)，雖然可能會(huì)受到一部分汽車行業(yè)罷工的擾動(dòng)，但是結(jié)合驟降至46.7%的10月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，交易節(jié)奏的重心將逐漸從經(jīng)濟(jì)韌性中剝離，轉(zhuǎn)而更加敏感地關(guān)注邊際走弱經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。大方向定調(diào)后，頂部回落的利率及美元將釋放風(fēng)險(xiǎn)情緒，利多權(quán)益資產(chǎn)。對(duì)黃金來說，或許將接棒避險(xiǎn)邏輯，成為黃金后續(xù)的上行主驅(qū)動(dòng)。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
本周貴金屬表現(xiàn)偏弱，倫敦金下行-2.65%，倫敦銀下行-0.64%。金銀比從前周的88.1回落至86.1，美國5年期TIPS維持2.37%（10年期TIPS上升至2.29%）。
貴金屬明顯本周從高位跌落，似乎與正在高位回落的美債利率和上周走弱的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的指引形成一定的劈叉。我們的理解是，一方面，最近兩個(gè)星期，巴以沖突沒有進(jìn)一步地羅三，恐慌情緒和避險(xiǎn)計(jì)價(jià)明顯回吐。另一方面，十一期間美債突破4.7%、貴金屬深跌一波后，很快迎來了觸底反彈，除了巴以外，還有很大程度上是在交易美債觸頂回落的搶跑邏輯，交易預(yù)期的預(yù)期，所以呈現(xiàn)出利率黃金雙漲的格局。當(dāng)下黃金的回落或許更大程度上回吐修正了這部分溢價(jià)，向處于絕對(duì)高位的實(shí)際利率回歸。交易傾向往往會(huì)令資產(chǎn)價(jià)格在基本面因素外走出更大的波動(dòng)，美債觸底后市場上空換多這樣的交易情緒亦導(dǎo)致了美債收益率快速從5%回落至4.5%。展望后市，我們傾向于認(rèn)為最近黃金的弱勢(shì)是短期的，回調(diào)深度不看深，且四季度依然維持較強(qiáng)的判斷。
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