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中小微金租業(yè)務(wù)增速較快，空間廣闊。金融租賃包括經(jīng)營和融資租賃，經(jīng)營租賃多集中于飛機(jī)等大型設(shè)備，收取租金；融資租賃則分為回租和直租，收取利息。大型設(shè)備承租方偏向回租以盤活資產(chǎn)，而圍繞中小設(shè)備展開的租賃業(yè)務(wù)與直租屬性更為契合，帶動實(shí)體企業(yè)發(fā)展，符合政策要求。整體來看，（1）中小微金租增速快。截至22年末，金租行業(yè)直租業(yè)務(wù)投放1722.76億元，yoy+22.45%；中小微租賃資產(chǎn)余額18563.43億元，yoy+35.89%，增速均遠(yuǎn)高于金租行業(yè)整體增速。（2）中小微金租行業(yè)空間廣闊。截至22年末，直租業(yè)務(wù)存量占比較低，僅12.11%，且中小微企業(yè)普遍面臨融資難問題，銀行普惠型小微貸款占銀行正常貸款比重雖自19Q1的8.62%上升到23Q1的13.66%，但仍然較低，中小微金租能為其提供多元融資途徑，業(yè)務(wù)空間廣闊。
　　中小微金租優(yōu)勢：（1）可通過行業(yè)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)，降低不良率。中小微金租涉及的行業(yè)分散，設(shè)備租賃需求來自多個(gè)行業(yè)，弱化風(fēng)險(xiǎn)，且單均價(jià)值相對較低，掌握設(shè)備所有權(quán)，使得租賃過程中設(shè)備取回和變賣均可覆蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，一定程度上拉低中小微金租不良率。以三家圍繞中小微租賃展業(yè)的金租為例，永贏、蘇銀、江蘇金租不良率都不及1%，在行業(yè)低位。（2）抵押需求低及還款方式靈活，推動單量增長。中小微金租利用母行優(yōu)勢或通過廠商租賃能擴(kuò)大訂單獲取來源。且相較于抵押貸款，設(shè)備作為金租第一大還款來源，大幅降低了客戶資質(zhì)以及抵押要求。另外，金租貸款便捷度高，方案靈活，能夠與設(shè)備對應(yīng)的生產(chǎn)周期匹配。橫向?qū)Ρ葞准医鹱馊谫Y租賃業(yè)務(wù)擴(kuò)表增速，18-22年應(yīng)收租賃款CAGR前四的金租分別為永贏金租（44.81%）、農(nóng)銀金租（20.24%）、蘇銀金租（17.17%）、江蘇金租（15.72%），以中小微金租為主。（3）設(shè)備全鏈條服務(wù)性強(qiáng)，拉升議價(jià)實(shí)力。首先，中小微企業(yè)尤其普惠金融領(lǐng)域的承租方對融資利率變動較不敏感，此外，金租對設(shè)備了解程度較深，相較于銀行對設(shè)備的跟蹤監(jiān)管能力更強(qiáng)，通過平臺跟蹤、團(tuán)隊(duì)下沉等能更為密切地監(jiān)控設(shè)備使用周期，項(xiàng)目出險(xiǎn)后，可以拆解并取回設(shè)備，二次出租。較強(qiáng)的設(shè)備服務(wù)能力實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的議價(jià)力，由此，圍繞中小微租賃展開的江蘇金租、永贏金租、蘇銀金租ROE水平行業(yè)領(lǐng)先，2022年分別在15.8%、18.7%、17.9%
　　投資建議：關(guān)注江蘇金租小單零售及廠商租賃模式壁壘深厚。（1）零售+科技戰(zhàn)略不斷加深中小微金租業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢，擴(kuò)表實(shí)力及資產(chǎn)質(zhì)量均處在行業(yè)前列。廠商租賃縱深探索空間廣闊，助力中小微實(shí)體企業(yè)融資前景可期。（2）業(yè)績增速穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛且穩(wěn)定高分紅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。期限錯(cuò)配帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀環(huán)境下行的風(fēng)險(xiǎn)等。