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1.2023非銀板塊復(fù)盤：保險全年領(lǐng)漲，券商后半程發(fā)力，經(jīng)濟托底下業(yè)績改善、政策利好、低估值和低持倉是主要原因
　　保險板塊全年領(lǐng)漲33%，全年長端利率底部震蕩但負債端業(yè)務(wù)景氣度和政策端占優(yōu)（類似2019年），復(fù)盤歷史看保險超額收益來自利率上行和負債或政策端超預(yù)期。領(lǐng)漲個股中國太保受益NBV增速領(lǐng)先、新華保險受益資產(chǎn)端彈性和估值。
　　券商板塊下半年超額收益16%，受益市場預(yù)期“政策底”+活躍資本市場政策催化，頭部和成長型中小券商較好，金融信息服務(wù)標的彈性突出，多元金融板塊江蘇金租、南華期貨、中油資本具備較強的α彈性。
　　2.保險板塊展望：資產(chǎn)負債兩端預(yù)計全面驅(qū)動，超額有望延續(xù)
　?。?）負債端看，供給側(cè)轉(zhuǎn)型不斷深化，2024年有望進一步展現(xiàn)轉(zhuǎn)型效果，個險、銀保渠道有望受銷售能力提升、報行合一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推升價值率。需求側(cè)居民預(yù)防型儲蓄需求仍然較高，“保險+”服務(wù)不斷提升客戶粘性，負債端供需兩側(cè)改善有望延續(xù)，我們預(yù)計2024年上市險企NBV同比仍有望達到兩位數(shù)增長。（2）資產(chǎn)端看，宏觀經(jīng)濟不斷修復(fù)，政策呵護權(quán)益市場，利率及權(quán)益市場有望好轉(zhuǎn)，新準則下利潤彈性受資產(chǎn)端影響有所增強，2024年利潤有望表現(xiàn)超預(yù)期。財產(chǎn)險板塊同樣迎來承保端企穩(wěn)、投資端改善局面。
　　推薦轉(zhuǎn)型進展領(lǐng)先且可持續(xù)性較強的中國太保；推薦負債端穩(wěn)健且權(quán)益彈性較大的中國人壽；推薦中國平安。中國財險具有較強業(yè)務(wù)壁壘，公司當前股價對應(yīng)股息率5.68%，具有一定吸引力，盈利改善及分紅均有較強確定性，推薦中國財險。
　　3.券商及多元金融板塊展望：看好低估值頭部券商和成長型中小券商
　?。?）三季度券商手續(xù)費全面承壓，行業(yè)內(nèi)馬太效應(yīng)凸顯。（2）投資端改革力度或加大，監(jiān)管鼓勵券商同業(yè)并購，風(fēng)控指標扶優(yōu)限劣。10月30日，中央金融工作會議提到支持國有大型機構(gòu)做優(yōu)做強，證監(jiān)會表態(tài)鼓勵通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組方式打造一流投行，行業(yè)馬太效應(yīng)加大，并購進程或有所加快。風(fēng)控指標調(diào)整引導(dǎo)業(yè)務(wù)方向，扶優(yōu)限劣，支持優(yōu)質(zhì)券商拓展資本空間。（3）看好低估值頭部券商和成長型中小券商。扶優(yōu)限劣和資本集約化政策導(dǎo)向下，看好低估值頭部券商投資機會；監(jiān)管鼓勵同業(yè)并購，區(qū)域優(yōu)勢突出或具有并購主題的標的有望受益：1）頭部券商：估值較低，充分受益于政策紅利，行業(yè)競爭加劇下馬太效應(yīng)凸顯。2）成長型中小券商：推薦財通證券，國聯(lián)證券。3）互聯(lián)網(wǎng)券商：東方財富，指南針，同花順。
　　江蘇金租：業(yè)務(wù)符合監(jiān)管方向，資產(chǎn)穩(wěn)健增長，風(fēng)控優(yōu)勢突出，利率下降利好利差擴張，當前凈利差保持高位。持續(xù)的高ROE低不良體現(xiàn)公司商業(yè)模式優(yōu)勢（2014-2022年ROA平均數(shù)達2.4%，不良率平均數(shù)為0.85%），是盈利能力和成長性突出的絕對收益型標的。
　　香港交易所：國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力+美聯(lián)儲加息見頂下基本面有望觸底修復(fù)，疊加《施政報告》采納促進港股流動性政策催化，同時估值位于近5年1%分位數(shù)已充分具備安全邊際。
　　4.風(fēng)險提示：股市波動對券商和保險盈利帶來不確定影響；保險負債端增長不及預(yù)期；券商財富管理和資產(chǎn)管理利潤增長不及預(yù)期。