>> 光大證券-2023年11月12日利率債觀察：降準(zhǔn)的概率明顯上升-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、降準(zhǔn)的概率明顯上升
在過去的三周中（注：指2023年10月23日至11月10日），處于基準(zhǔn)性收益率曲線短端和長端的DR007和10Y國債收益率的周均值分別由2.07%下降至1.82%、由2.71%下降至2.65%。與此相對的是，處于曲線中端的1YAAA級CD收益率由2.56%上行至2.58%。
DR等關(guān)鍵利率在一段時間的內(nèi)的走勢是貨幣政策取向的指針，DR也是CD等收益率曲線中長端品種的估值錨。在這三周的持續(xù)下行后，當(dāng)前DR007的濾波值已降至1.86%。自2022年初以來，當(dāng)DR007的濾波值處于當(dāng)前水平時，1YAAA級CD收益率皆是明顯低于此時的。這一方面反映出目前CD收益率已偏高，配置價值較為明顯；另一方面也折射出雖然本階段銀行體系短期流動性是合理充裕的，但中期流動性還是略微偏緊了些。只有解決了中期流動性缺乏這個“后顧之憂”，在對DR的調(diào)節(jié)、在對多種貨幣政策工具的搭配使用時才能更有余地、更靈活自如。
MLF和準(zhǔn)備金工具都具有維護(hù)銀行體系中期流動性合理充裕、平抑CD等品種利率波動的作用。三日后即為11月MLF的操作日（注：2023年11月15日），我們認(rèn)為央行有可能在該日通過MLF投放中期基礎(chǔ)貨幣。但需要注意的是，當(dāng)前MLF的余額已上升至5.68萬億元，形成了歷史最高水平。從過去的規(guī)律上看，當(dāng)MLF余額接近5萬億元后央行常會擇機(jī)實施降準(zhǔn)以緩解MLF續(xù)作壓力、減少MLF對擔(dān)保品的占用。
我們認(rèn)為在當(dāng)前至年底之間擇機(jī)降準(zhǔn)也許是個不錯的選擇。首先，本階段降準(zhǔn)有助于降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本，緩解其凈息差的壓力，增強金融支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。今年6月末商業(yè)銀行凈息差為1.736%，處于有數(shù)據(jù)以來最低水平。
考慮到存量個人房貸利率下調(diào)、“一攬子化債方案”中部分貸款利率下調(diào)等因素的影響，今年下半年的凈息差較有可能進(jìn)一步下降。相對于MLF、OMO、CD、金融債、存款等負(fù)債來源，銀行從降準(zhǔn)政策中所獲得的資金成本最低。而且，降準(zhǔn)的政策紅利經(jīng)銀行體系傳導(dǎo)至借款人后，還具有促進(jìn)融資成本下降的作用。
此外，本階段降準(zhǔn)是宏觀調(diào)控政策的組合性和協(xié)同性的體現(xiàn)。十四屆全國人大常委會第六次會議表決通過了全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)國務(wù)院增發(fā)國債和2023年中央預(yù)算調(diào)整方案的決議，明確中央財政將在今年四季度增發(fā)國債1萬億元。前期政府債券集中發(fā)行等因素已使超儲率處于低位，此時增發(fā)國債會給年末銀行體系流動性帶來進(jìn)一步的壓力，而降準(zhǔn)可以更好地與財政政策進(jìn)行配合，為政府債券的發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境。
另外，一個半月后即將進(jìn)入資金市場跨年階段。跨年時市場主體的流動性需求通常會明顯上升，而資金供給又往往受到監(jiān)管指標(biāo)等因素的限制，再加上年末財政資金投放的不確定性，其結(jié)果是常形成資金市場利率的波動，甚至有時會引發(fā)風(fēng)險的跨市場傳遞共振。倘若在當(dāng)前至年底前這段時間擇機(jī)實施降準(zhǔn)，顯然有助于維護(hù)金融市場穩(wěn)健運行。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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