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【1】今年以來利率債大致經(jīng)歷了三個(gè)不同演變階段，大致是“平”、“降”、“升”，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況仍是影響當(dāng)前和明年債市的主導(dǎo)因素。
　　【2】投資者跟隨市場資金價(jià)格進(jìn)行決策，資金是央行實(shí)現(xiàn)其調(diào)控目標(biāo)的“中間工具”。央行是在政策框架內(nèi)并在政策關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)下調(diào)節(jié)流動(dòng)性，從而帶來市場資金的變化。分析推測貨幣政策可能的側(cè)重點(diǎn)包括：
　　1）更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力（消費(fèi)、地產(chǎn)、制造業(yè)等）；
　　2）主要關(guān)注基本面的需求端而非供給端；
　　3）同時(shí)注重經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的關(guān)注可能強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。
　　【3】我們化繁為簡，對眾多經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)進(jìn)行了篩選，認(rèn)為以下三個(gè)指標(biāo)可以更好地跟蹤貨幣政策，這三個(gè)指標(biāo)與市場資金利率也有較高的相關(guān)度：
　　1）對于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)狀況，考慮到地產(chǎn)周期在我國經(jīng)濟(jì)中的重要性，選擇“地產(chǎn)銷售面積：當(dāng)月同比”作為觀察“經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)”的主要指標(biāo)；
　　2）對于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)中的通脹環(huán)境，考慮到CPI易受供給端影響（主要是食品價(jià)格），PPI與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的聯(lián)系可能更為緊密，選擇“PPI生產(chǎn)資料當(dāng)月同比”作為觀察物價(jià)水平的主要指標(biāo)；
　　3）對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，由于貨幣政策更多關(guān)注需求的變化及預(yù)期，選擇“制造業(yè)PMI：新訂單”作為觀察經(jīng)濟(jì)預(yù)期的主要指標(biāo)。
　　【4】2019年下半年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求端大致經(jīng)歷了五輪恢復(fù)過程，我們預(yù)計(jì)2024年大致處于第五輪恢復(fù)過程中。在政策支持下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)開始緩慢恢復(fù)，但內(nèi)生需求不足的特點(diǎn)仍然較為明顯，疊加全球經(jīng)濟(jì)可能走向新一輪衰退，這就決定了2024年需要更強(qiáng)的外生支撐，經(jīng)濟(jì)才可能得以更好的恢復(fù)。
　　【5】對于2024年宏觀政策，我們預(yù)計(jì)財(cái)政政策將繼續(xù)加大穩(wěn)增長力度，政府債務(wù)政策將發(fā)揮更大作用，而貨幣政策仍可能把穩(wěn)增長放在優(yōu)先目標(biāo)，做好內(nèi)外平衡政策方面的安排。
　　【6】利率債策略方面，我們認(rèn)為2024年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)更好的恢復(fù)局面，國債收益率將可能在相對高位震蕩，利率債在明年上半年應(yīng)難以形成趨勢性機(jī)會，投資者可以逢高配置，交易盤需要一定的耐心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)進(jìn)程中，后續(xù)仍有不少不確定性。