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1、降息的“以點(diǎn)帶面”
　　2019年8月，人民銀行創(chuàng)新推出了LPR在MLF利率上加點(diǎn)的形成機(jī)制，并于每月月中開展一次MLF操作、于每月20日（遇節(jié)假日順延）形成當(dāng)月的LPR。
　　今年6月和8月，MLF中標(biāo)利率分別下行10bp和15bp，并在這兩個(gè)月引導(dǎo)1Y和5Y以上LPR分別累計(jì)下行20bp和10bp。MLF利率和LPR的下行具有“以點(diǎn)帶面”的效果。一方面，降息對于利率的影響不僅僅局限于新發(fā)放的貸款，對存量貸款利率的下行也具有帶動(dòng)作用；另一方面，降息的利好不局限于當(dāng)期，還會在接下來的貸款重定價(jià)周期中形成影響；再一方面，新發(fā)放首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整長效機(jī)制更是擴(kuò)大了“降息”紅利的惠及面。而且，近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新亮點(diǎn)新變化明顯增多、貨幣信貸保持著合理增長。鑒于以上幾點(diǎn)原因，我們判斷年內(nèi)再度降低MLF利率并引導(dǎo)LPR下行的概率并不大。
　　當(dāng)前我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤同比增速也有所下降。凈息差的下滑會對金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性形成制約，因此引導(dǎo)商業(yè)銀行降低負(fù)債成本以維護(hù)其合理的利潤和凈息差是再度降息的前提條件。我們預(yù)計(jì)，下一階段央行有可能先通過發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用、指導(dǎo)自律機(jī)制強(qiáng)化對協(xié)議存款等高息品種的自律管理等手段引導(dǎo)銀行負(fù)債成本穩(wěn)步下行，此后再降低MLF利率并引導(dǎo)LPR下行。
　　2、降息的“以價(jià)促量”
　　今年6月MLF和LPR下行前，階段性、結(jié)構(gòu)性信貸需求不足的問題浮出了水面。所謂的信貸需求是貸款實(shí)際利率的函數(shù)。銀行給予借款人的貸款實(shí)際利率越低，其能對接的信貸需求便越多，客觀上能激發(fā)更多的融資需求。我國貨幣政策的有效性強(qiáng)，或說是MLF和LPR下行的“以價(jià)促量”作用明顯。今年8月MLF降息等一系列政策快速激發(fā)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，不僅帶動(dòng)了8月信貸增長的明顯好轉(zhuǎn)，更助力于9月、10月金融數(shù)據(jù)的平穩(wěn)增長。
　　但值得注意的是，若干季節(jié)性和臨時(shí)性因素很有可能使新增信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“實(shí)際不低而讀數(shù)偏低”的現(xiàn)象，這有可能擾亂投資者對于信貸增長形勢的判斷。例如，10月份為信貸“小月”，歷年10月份的信貸增長常明顯低于9月，因此季節(jié)性規(guī)律較有可能拉低今年10月份信貸的讀數(shù)。再如，今年10月開始大量發(fā)行特殊再融資債券，其對于存量債務(wù)的置換亦會影響10月信貸的增長。上述因素只是影響到了10月信貸的讀數(shù)，既不意味著信貸需求的減弱，也不意味著金融部門對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的降低，我們在進(jìn)行10月份信貸分析時(shí)宜進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整并對債務(wù)置換所形成的信貸減少予以恢復(fù)。
　　3、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動(dòng)。