>> 光大證券-2023年4季度國債發(fā)行展望：從4季度發(fā)行計劃看年內(nèi)國債可能的增發(fā)-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
大小： |
1394KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,李樞川,方鈺涵 |
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若不適當增發(fā)，則4季度國債凈融資水平將創(chuàng)近年同期新低
如果按照今年“兩會”政府工作報告和預算報告中對全年中央赤字的規(guī)定，那么今年4季度：國債凈融資剩余額度大致在7900億元，低于2021、2022年同期；季度凈融資剩余額度占比大致在25%，明顯低于2021、2022年同期，且可能創(chuàng)2018年以來的同期新低。
兩種途徑看年內(nèi)國債如何增發(fā)
途徑一：在新的額度下發(fā)行（特別）國債。這一政策工具操作的基本模式，是由國務(wù)院（或財政部）提出預算調(diào)整申請方案，經(jīng)全國人大（常委會）審議通過后，發(fā)行（特別）國債增加今年國債的總體發(fā)行規(guī)模。從歷史經(jīng)驗來看，主要有2次發(fā)行案例可供參考：1998年的亞洲金融危機時期的長期建設(shè)國債和2007年發(fā)行特別國債購買外匯成立中投公司。這一途徑需要經(jīng)歷以下程序：程序一是國務(wù)院（或財政部）向全國人大提請審議；程序二則是涉及到預算調(diào)整，且在目前的國債管理框架下需相應(yīng)提高國債余額限額。從目前時點看，采用途徑一的主要約束在于發(fā)行的準備時間可能不夠?qū)捲！?br> 途徑二：在結(jié)存額度下增發(fā)普通國債。由于國債額度可以在上下年度間結(jié)轉(zhuǎn)使用，所以年度國債新增額度可能并不是強約束，只要余額不超過限額即可。2022年末國債結(jié)存額度為8315.6億元。這一途徑主要可能通過以下發(fā)行方式獲取資金：一是在發(fā)布的季度發(fā)行計劃內(nèi)，適當提高單只國債發(fā)行規(guī)模，主要是提高記賬式附息國債和3M、6M記賬式貼現(xiàn)國債的發(fā)行規(guī)模；二是招標發(fā)行計劃外的國債；三是兩者混合使用。目前，途徑二的約束較少。
途徑二下Q4國債發(fā)行測算
在途徑二下，我們結(jié)合去年4季度、今年3季度（尤其是今年9月）的國債發(fā)行情況以及正在等待發(fā)行的國債情況，對4季度國債發(fā)行情況進行測算。測算得到4季度國債凈融資規(guī)模為1.5萬億，超出了剩余發(fā)行額度0.71萬億元。以我們的測算結(jié)果計算4季度的國債凈融資占比，則今年4季度國債凈融資占比將達到38.8%，這個占比與近三年（2020-2022年）4季度國債凈融資的均值（38.5%）更為接近，應(yīng)更為可信。進一步，若結(jié)合招標發(fā)行1-2期不在計劃內(nèi)的附息國債，則今年國債凈融資規(guī)?？赡苓_到結(jié)存額度的上限（即約8300億元）。
風險提示：
國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復進程中，后續(xù)仍有不少不確定性。
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