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事件：2023年10月13日，中國(guó)人民銀行公布2023年9月貨幣金融數(shù)據(jù)。社融新增4.12萬(wàn)億元，前值3.12萬(wàn)億元，Wind預(yù)期3.73萬(wàn)億元；社融存量同比增速9.0%，前值9.0%；人民幣貸款新增2.31萬(wàn)億元，前值1.36萬(wàn)億元，Wind預(yù)期2.54萬(wàn)億元；M2同比10.3%，前值10.6%。
　　核心觀點(diǎn)：9月新增社融明顯高于市場(chǎng)預(yù)期與季節(jié)性表現(xiàn)，政府和居民部門(mén)凈融資是主要貢獻(xiàn)。政府端，9月政府部門(mén)凈融資同比多增4416億元，主要與9月國(guó)債加快發(fā)行有關(guān)；居民端，9月居民部門(mén)凈融資同比變化幅度轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)政策相繼發(fā)力一定程度扭轉(zhuǎn)了居民中長(zhǎng)期信貸加速下滑的態(tài)勢(shì)；企業(yè)端，9月企業(yè)部門(mén)凈融資同比少增1029億元，同比降幅有所收窄，但需求不足矛盾仍較為突出。
　　向前看，社融存量同比增速或繼續(xù)回穩(wěn)，地產(chǎn)政策效果仍是關(guān)鍵。政府層面，雖然國(guó)債和地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行均已進(jìn)入尾聲，但在一攬子化債指引下，近期特殊再融資債發(fā)行再次放量，將會(huì)對(duì)后續(xù)政府債券融資形成支撐；企業(yè)和居民層面，積極消息已在不斷釋放，靜待政策效果形成。目前，存量房貸利率下調(diào)、認(rèn)房不認(rèn)貸、部分核心城市限購(gòu)放開(kāi)等舉措已相繼落地，有望持續(xù)促進(jìn)企業(yè)和居民信貸修復(fù)。
　　融資：新增社融高于預(yù)期和季節(jié)性表現(xiàn)，政府和居民部門(mén)貢獻(xiàn)較多
　　從融資方式來(lái)看，直接融資項(xiàng)下政府債券凈融資仍是9月社融同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。9月表內(nèi)融資同比少增180億元，其中人民幣貸款同比少增310億元；表外融資同比多增1558億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增2264億元；直接融資（包含股票、企業(yè)債券、政府債券）同比多增4038億元，企業(yè)股票融資同比少增，企業(yè)債券、政府債券凈融資同比多增。
　　從融資主體來(lái)看，政府部門(mén)、居民部門(mén)對(duì)新增社融貢獻(xiàn)較多，企業(yè)部門(mén)對(duì)新增社融繼續(xù)形成拖累。9月，政府部門(mén)凈融資同比多增4416億元，主要與今年9月國(guó)債和地方政府債發(fā)行加快有關(guān)；9月企業(yè)部門(mén)凈融資同比少增1029億元，較上月的同比少增幅度有所縮窄；居民部門(mén)凈融資同比多增2082億元，同比變化幅度由負(fù)轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)政策發(fā)力下居民部門(mén)信貸修復(fù)有所加快。
　　貨幣：貨幣活化程度仍有待改善
　　9月“M1-M2”剪刀差有所收窄。9月“M1-M2”剪刀差為-8.2%，較8月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，但主要系M2回落較快導(dǎo)致，貨幣活化程度仍有待改善。
　　9月社融與M2同比增速差繼續(xù)縮窄。9月社融與M2同比增速差由8月的-1.6個(gè)百分點(diǎn)縮窄至-1.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)體信用擴(kuò)張逐步改善。
　　展望來(lái)看，社融存量同比增速或繼續(xù)回穩(wěn)
　　政府層面，雖然國(guó)債和地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行均已進(jìn)入尾聲，但在一攬子化債指引下，近期特殊再融資債發(fā)行再次放量，將會(huì)對(duì)后續(xù)政府債券融資形成支撐。
　　企業(yè)和居民層面，積極消息已在不斷釋放，靜待政策效果形成。一方面，9月各大銀行已相繼調(diào)整存量房貸利率，對(duì)居民提前還貸以及居民購(gòu)房意愿修復(fù)起到積極的作用，后續(xù)效果還會(huì)不斷顯現(xiàn)；另一方面，高能級(jí)城市的地產(chǎn)放松政策正逐步推出，有望持續(xù)推動(dòng)企業(yè)和居民信貸修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，地產(chǎn)銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期。