>> 光大證券-2023年10月17日利率債觀察：為何近段時間資金略緊？-231017
| 上傳日期： |
2023/10/18 |
大?。?/td>
| 413KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1、為何近段時間資金略緊？
8月下旬以來，投資者普遍感到資金偏緊，雖然10月初至今資金利率有所回落，但DR007的均值仍明顯高于8月同期水平。近期市場中有不少文章都對資金趨緊的原因做出了自己的推測，其中最為主流的兩個原因是政府債券的集中發(fā)行以及人民幣匯率波動所引起的外匯占款變化，此外也有一些文章提及了信貸投放較多、超儲偏低等原因。
我們認(rèn)為，這里面的很多討論都不無道理，但遺憾的是其都無法解釋資金利率自8月下旬以來的趨勢性變化，因為這些討論都忽視了央行調(diào)控取向這一關(guān)鍵點(diǎn)。事實(shí)上，針對上述諸多影響因素，央行是有能力運(yùn)用法定準(zhǔn)備金率、MLF、OMO等貨幣政策工具進(jìn)行對沖的。所以，貨幣政策取向才是資金利率走勢的決定性因素，或者說DR007等資金利率在一段時間內(nèi)的走勢是貨幣政策取向的體現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新亮點(diǎn)新變化明顯增多，貨幣信貸保持著合理增長。例如，自5月以來制造業(yè)PMI逐月上升，9月份已回升至擴(kuò)張區(qū)間。9月份社會融資規(guī)模增量為4.12萬億元，比上年同期多增0.58萬億元。經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的可喜變化給DR007的穩(wěn)健抬升創(chuàng)造了條件，也令投資者有了“資金偏緊”的感受。也就是說，這段時間資金利率的小幅提升體現(xiàn)了貨幣政策主動的調(diào)控意圖，而并非政府債券發(fā)行等被動的、短期的擾動所致。
在過去的若干年中，人民銀行一直致力于引導(dǎo)DR007圍繞OMO利率波動且取得了較好的效果。在這個過程中，DR007時而向上偏離OMO利率，時而向下偏離。值得注意的是，向上和向下的偏離是不對稱的：相對于向下偏離，DR007向上偏離的幅度小、持續(xù)時間短。（注：在本文中我們將其稱之為“偏離的不對稱性”。）從某種意義上講，向下的大幅偏離是“不得以”，而向上的大幅偏離是“沒必要”。
例如，去年二季度，疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，有效融資需求明顯下降，因此央行需要將銀行體系流動性保持在更為充裕的水平，以引導(dǎo)銀行發(fā)放更多的信貸。與此相比，在經(jīng)濟(jì)回暖、信用派生較快時，央行有更多的工具和手段調(diào)控貨幣信貸的增長，并“沒必要”引導(dǎo)資金利率大幅上行。
目前，DR007濾波值相對于OMO利率的正偏離達(dá)到13bp，已處于自2019年初以來的較高水平?；贒R007的“偏離不對稱性”，我們判斷未來資金利率進(jìn)一步大幅上行的概率比較有限。從較短的時間來看，我們預(yù)計10月DR007的均值將較9月的均值略有回落，大概率處于[1.90%,1.95%]區(qū)間內(nèi)。從更長的時間周期來看，鑒于DR007是圍繞OMO利率波動的，因此DR007階段性地回落于OMO利率之下也只是時間早晚的問題。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
|
|
