>> 光大證券-2023年10月24日利率債觀察：國債增發(fā)對流動性以及長債的影響-231024
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、國債增發(fā)對流動性的影響
部分投資者擔(dān)心本次國債的增發(fā)會減少銀行體系流動性，從而導(dǎo)致資金面持續(xù)趨緊。我們認(rèn)為，政府債券發(fā)行是資金面一個較為重要的影響因素，但央行完全有能力運用法定準(zhǔn)備金率、MLF、OMO等貨幣政策工具對該因素進(jìn)行有效的對沖，從而為政府債券的發(fā)行以及經(jīng)濟(jì)運行的持續(xù)好轉(zhuǎn)營造良好的流動性環(huán)境。例如，2015年大量發(fā)行的置換債券并未引起資金面的明顯波動，該年R001和R007的均值分別較2014年下降了77bp和71bp。
而且，雖然政府債券發(fā)行會造成銀行體系流動性的減少，但是政府部門對債券募集資金的使用又會造成流動性“水位”的上升。因此，單純因為政府債券發(fā)行而造成的流動性變化通常是短期的、階段性的。一般來說，政府債券密集發(fā)行初期，銀行體系流動性有可能會損耗較多，此后隨著財政支出的擴(kuò)大，流動性壓力便會減小，甚至形成銀行體系流動性的凈增加。
退一步講，倘若未來一段時間銀行體系的流動性需求持續(xù)較高，那么央行較有可能再度實施降準(zhǔn)，并以此保持銀行體系流動性的合理充裕。而且，當(dāng)前我國商業(yè)銀行凈息差持續(xù)收窄，利潤同比增速也有所下降，降準(zhǔn)還具有節(jié)約金融機(jī)構(gòu)的資金成本，緩解其凈息差和利潤增長壓力的作用。此外，當(dāng)前MLF的余額已上升至5.68萬億元，處于歷史最高水平。我們注意到，當(dāng)MLF余額接近5萬億元后央行常會擇機(jī)實施降準(zhǔn)以緩解MLF續(xù)作壓力、減少MLF對擔(dān)保品的占用。
2、國債增發(fā)對長債的影響
部分投資者擔(dān)心本次國債的增發(fā)會對債券市場形成明顯的供給沖擊。我們認(rèn)為，所謂的供給沖擊更多地形成于投資者心理層面，而對債券市場走勢的影響較小。例如，2015年亦曾發(fā)行了大量置換債券，但只是當(dāng)年3月初發(fā)行信息披露時因為投資者恐慌引起了債券市場收益率的明顯上行，全年來看以10Y國債為代表的債券市場收益率還是下行的。
需要注意的是，國債增發(fā)具有扭轉(zhuǎn)投資者對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的積極作用。自今年二季度以來，相對于DR007等資金市場利率而言10Y國債的估值是偏貴的，這反映出市場對于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長的悲觀以及對于未來經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的預(yù)期。我們需要看到，近兩個多月以來有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策頻出，本次國債增發(fā)會進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)債券市場參與者對于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，從而給長端利率品的估值帶來壓力。
我們認(rèn)為，當(dāng)前政策底已形成，債券市場正在邁過收益率底，此時博弈經(jīng)濟(jì)下行的贏面并不大，今年年底前10Y國債收益率較有可能觸及2.8%。本階段與其博弈長端利率品的收益率下行，我們不如更多地關(guān)注CD等短期品種的交易機(jī)會。
3、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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