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核心觀點(diǎn)
　　美債收益率能否進(jìn)入下行趨勢(shì)需等待進(jìn)一步信號(hào)確認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好周期性回升對(duì)市場(chǎng)的影響將使其轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性行情，結(jié)構(gòu)上看好受益于中美關(guān)系改善的科技領(lǐng)域及出口鏈，對(duì)應(yīng)為半導(dǎo)體ETF、汽車ETF、工業(yè)母機(jī)ETF。
　　美債利率充分定價(jià)后，下一階段看點(diǎn)在哪？
　　中美關(guān)系改善，看好科技類及出口鏈。美債收益率作為此前壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素，在10月24日未站穩(wěn)5%，階段性回落后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)周期性回升，對(duì)應(yīng)TMT等此前跌幅較大的高風(fēng)險(xiǎn)屬性板塊估值出現(xiàn)明顯回升。需要注意的是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年以來(lái)韌性頻繁超預(yù)期，雖然10月新增非農(nóng)就業(yè)崗位15萬(wàn)數(shù)值低于市場(chǎng)預(yù)期，但美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)并未完全消失，美債利率趨勢(shì)性回落仍需等待進(jìn)一步數(shù)據(jù)確認(rèn)。因此，權(quán)益資產(chǎn)將在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升背景下呈結(jié)構(gòu)性行情。在接下來(lái)的一周，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒃谥忻涝讜?huì)晤催化下進(jìn)一步上修，結(jié)構(gòu)上利好此前受海外關(guān)鍵技術(shù)影響的科技類板塊，以及海外業(yè)務(wù)占比較高以及關(guān)稅敏感度較大的行業(yè)。
　　3季報(bào)后進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，復(fù)蘇邏輯還能否演繹？
　　政策陸續(xù)落地是復(fù)蘇預(yù)期上修的重要催化。6-9月PMI周期性回升是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的佐證，而非復(fù)蘇預(yù)期上修的直接驅(qū)動(dòng)力。景氣復(fù)蘇預(yù)期上修的斜率和空間取決于政策力度和兌現(xiàn)進(jìn)度，以及實(shí)際落地的效果。隨著四季度增發(fā)國(guó)債落地，政策預(yù)期強(qiáng)化，前期預(yù)期較悲觀的機(jī)械設(shè)備等周期中游行業(yè)將有望迎來(lái)估值修復(fù)，看好工業(yè)母機(jī)ETF。
　　半導(dǎo)體板塊已有一定漲幅，行情能否持續(xù)？
　　半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)進(jìn)行中，估值修復(fù)斜率上修。電子板塊受益于美債收益率下行，10月24日以來(lái)漲幅達(dá)到10.72%，經(jīng)測(cè)算，公募偏股混合型基金在電子板塊倉(cāng)位亦由9月的8.29%加倉(cāng)至9.6%。我們認(rèn)為，目前半導(dǎo)體板塊的漲幅源自分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好改善所帶來(lái)的上修，相比于TMT其他3個(gè)行業(yè)，半導(dǎo)體并未體現(xiàn)出顯著的超額收益（10月24日以來(lái)同期傳媒漲幅15.16%，計(jì)算機(jī)漲幅8.84%）。盈利端景氣周期反轉(zhuǎn)的邏輯尚未體現(xiàn)，后市在中美關(guān)系改善催化下，半導(dǎo)體分子端行情有望加速定價(jià)，維持看好半導(dǎo)體ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。