>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：美國10月CPI或?qū)娀涴ば?231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點：疲軟的30年美債拍賣結(jié)果與Powell鷹派講話推漲美債利率，關(guān)注10月CPI是否強化通脹黏性、10月零售銷售在學(xué)生貸款重啟后的表現(xiàn)，以及將于11月17日再次到來的政府停擺風(fēng)險。10月CPI在油價的回落下同比、環(huán)比料均有改善，但工資韌性與健康保險調(diào)整或強化通脹黏性，并擾動后續(xù)再加息的預(yù)期。零售數(shù)據(jù)則測試近期學(xué)生貸款重啟、23Q3美國消費信貸走弱環(huán)境下居民消費的趨勢?；谖磥砣齻€季度美國經(jīng)濟暫時軟著陸、通脹難實現(xiàn)2%目標的基準假設(shè)，我們維持明年6月前美聯(lián)儲不降息的觀點。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期12月加息概率為9.1%，降息預(yù)期延后至2024年6月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示（表1），交易員預(yù)期12月加息概率僅9.1%，預(yù)期12月不加息、明年1月再加息概率為22.3%，前周收盤僅8.8%；②遠端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率水平下，交易員預(yù)期首次降息時點較上周延后至2024年6月。本周30年國債拍賣結(jié)果意外疲軟，UoM消費者通脹預(yù)期再度超預(yù)期抬升，Powell在IMF年度會議上繼續(xù)保留加息選項，流動性溢價與增量緊縮預(yù)期將10年美債利率由本周4.48%的低位推高至4.65%，2年美債利率重回5%。本周五凌晨美國30年國債月度拍賣結(jié)果大幅弱于預(yù)期，引發(fā)市場對于超長期美債需求乏力的擔(dān)憂：①投標/認購比率(bid-to-cover)：本期2.24x，前值2.35x，為2023年2月以來新低；②最高收益率(high yield)：本期4.769%，較競拍截止前預(yù)發(fā)行的4.716%高出5.3bps，是2016年以來新高。美國國債采用荷蘭式拍賣，即由高向低報價，所有中標者以相同的最高收益率成交，因此最高收益率與拍賣截止前預(yù)發(fā)行債券利率(snap price)之差是最重要的價格指標。若最高收益率高于snap price，則稱為tail，表明需求較差；③中標者結(jié)構(gòu)：反映美債需求的另一重要間接指標。較高的直接中標（除一級交易商以外的國內(nèi)買家）和間接中標（主要為國外貨幣機構(gòu)）比例顯示真實買家的需求較高，反之則表明需求乏力，需要一級交易商承接。本周30年國債中標者結(jié)構(gòu)突顯一級交易商占比大幅上升（18.1%→24.7%）、直接和間接中標占比顯著下降的特點，因而被市場視為需求疲軟的另一重要信號。周五凌晨，Powell在IMF舉辦的會議上發(fā)言稱，沒有信心貨幣政策已取得足夠的限制性立場，通脹實現(xiàn)2%的目標并沒有得到保證，如有需要將毫不猶豫地進一步收緊政策1，鷹派信號引發(fā)市場緊縮預(yù)期抬升。關(guān)注下周公布的10月美國CPI。當(dāng)前分析師預(yù)期環(huán)比+0.1%，核心環(huán)比+0.3%，美聯(lián)儲Nowcast預(yù)測環(huán)比+0.07%，核心環(huán)比+0.34%。為核心通脹提供了1整年下行壓力的健康保險分項料將在本期回漲并強化通脹黏性。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表：聯(lián)儲小幅縮表，逆回購存量大幅收縮。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少56.91億至7.91萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)增加3.13億至7.34萬億美元（全部來自美國國債）。貸款工具減少85.22億至1547億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增-7.22、38.65、-115.61億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-120、6、30億美元（圖14）。②負債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負債減少514.88億美元至4.55萬億美元（逆回購減少526.58億至1.34萬億美元、TGA增加104.51億至7635億美元），銀行準備金余額增加457.96億至3.360萬億美元。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周增加370億美元（圖17）。
風(fēng)險提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲加碼緊縮。
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