>> 德邦證券-10月通脹數(shù)據(jù)點評：年內物價或延續(xù)低位運行-231109
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
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投資要點：
核心觀點：年內物價或延續(xù)低位運行。10月經濟再次演繹弱修復，制造業(yè)PMI回落至榮枯線下，物價走弱，食品項成為物價拖累，核心CPI同環(huán)比增速下降；向后看，雖然萬億國債增發(fā)能夠極大提振市場信心，但資金落實到實體項目或仍需時間，需求側預計仍然是緩慢修復的格局，在生豬供給去化緩慢、國際油價邊際下行的影響下年內物價或仍將延續(xù)低位運行。
CPI：10月CPI同比下降0.2%，環(huán)比由升轉降。10月CPI同比-0.2%，前值0%，環(huán)比-0.1%，前值0.2%。具體來看，食品項同比-4.0%，前值-3.2%；非食品項同比0.7%，前值0.7%；消費品項同比-1.1%，前值-0.9%；服務項同比1.2%，前值1.3%。環(huán)比方面，食品項環(huán)比-0.8%，前值0.3%；非食品項環(huán)比0%，前值0.2%；消費品項環(huán)比-0.1%，前值0.4%；服務項環(huán)比-0.1%，前值-0.1%?？鄢称泛湍茉吹暮诵腃PI同比0.6%，前值0.8%，環(huán)比0%，前值0.1%。
食品：消費需求仍相對乏力，食品項拖累CPI同環(huán)比。10月CPI食品項同比-4.0%，前值-3.2%；環(huán)比-0.8%，前值0.3%。具體來看，豬肉方面，CPI豬肉項同比下跌30.1%，降幅較上月擴大8.1個百分點，環(huán)比下跌2.0%，上月環(huán)比上漲0.2%。10月豬價較9月明顯回落，今年以來生豬存欄去化緩慢，對應豬價持續(xù)磨底；去年10-11月正值豬價高點，高基數(shù)影響下10月CPI豬肉項同比降幅擴大。除豬肉外，鮮菜、牛肉、羊肉等分項10月環(huán)比均由升轉降、漲幅縮小或降幅擴大，食品項拖累CPI同比約0.75個百分點、拖累CPI環(huán)比約0.14個百分點。另一方面，7月以來CPI環(huán)比持續(xù)低于近五年中樞水平，尤其是食品項環(huán)比明顯低于中樞，持續(xù)在近五年區(qū)間下沿運行，食品項缺乏漲價動力是今年下半年CPI持續(xù)磨底的主要原因，從統(tǒng)計局口徑的CPI同比拉動也可以看出，今年下半年食品項與往年明顯不同，對CPI同比拉動持續(xù)為負，或指向消費需求仍相對乏力、有待恢復。
非食品：能源繼續(xù)領漲CPI，二手房銷售較好或帶動家具更新需求，前期出行需求集中釋放或消耗后續(xù)消費潛力。10月CPI非食品項同比0.7%，前值0.7%，環(huán)比0%，前值0.2%。（1）能源：統(tǒng)計時點不同導致CPI燃料項與汽油價格環(huán)比相悖。10月指征能源價格的CPI交通通信分項中的燃料項同比上漲1.8%，上月同比下跌1.1%；環(huán)比上漲1.8%，漲幅較上月縮小0.5個百分點。受國際油價波動影響，10月國內92#和95#汽油價格環(huán)比分別下跌2.79%和2.66%，CPI燃料項環(huán)比上漲與汽油價格環(huán)比下跌相悖或是由于統(tǒng)計采樣時點不同導致，燃料項環(huán)比上漲幅度在非食品分項中繼續(xù)保持最高；（2）消費品：地產銷售季節(jié)性導致家用器具漲價明顯，其他耐用品價格環(huán)比依然低于近年同期。三大耐用品價格環(huán)比走勢分化。其中，家用器具分項環(huán)比1.1%，大幅超過近五年10月的環(huán)比區(qū)間（0%，0.2%），或受地產銷售的季節(jié)性特征影響，今年家用器具分項在3月、7月和10月環(huán)比漲幅接近或突破近年同期區(qū)間，對應地產銷售在2月下旬-3月下旬、6月下旬-7月上旬和8月下旬-9月下旬季節(jié)性增加，此外，今年二手房銷售表現(xiàn)較好的地產銷售結構特征或也帶來了增量的家具更新重置需求；通信工具分項環(huán)比-0.3%，繼續(xù)低于近五年同期水平（除2021年外10月均環(huán)比上漲）；交通工具分項價格環(huán)比降幅繼續(xù)收窄，但由于前期車企降價潮，環(huán)比依然處于近年同期區(qū)間下限附近。從高頻數(shù)據(jù)來看，10月義烏小商品總價格指數(shù)較上月上升0.25，其中，電子電器類價格指數(shù)月均值較上月下降2.56，首飾類、日用類月均值均較上月小幅上升，服裝服飾品類月均值較上月小幅回落。（3）服務：暑期出行需求集中釋放或對后續(xù)潛力有所消耗，10月旅游分項價格環(huán)比下降。10月CPI服務分項同比1.2%，前值1.3%，環(huán)比-0.1%，前值-0.1%。節(jié)后出行需求回落，服務分項在9-10月連續(xù)環(huán)比下降，飛機票和旅游價格分別下降7.7%和0.3%，旅游分項價格環(huán)比下跌0.3%，出行需求或在暑期集中釋放后續(xù)相對乏力，近年來10月旅游分項環(huán)比下降的現(xiàn)象僅在今年與2018年出現(xiàn)過。
CPI拉動：食品煙酒分項對10月CPI環(huán)比拉動約為-0.13%，是拖累10月CPI環(huán)比下降的最主要分項；生活服務和衣著分項對CPI環(huán)比拉動分別約為0.02%和0.01%，部分對沖了食品煙酒分項的拖累，主要得益于家用器具的環(huán)比大幅漲價和換季衣著季節(jié)性漲價的余波；除以上三個分項外，其他用品和服務分項環(huán)比微幅上漲，CPI其余各分項10月環(huán)比均持平?？鄢称泛湍茉磧r格的核心CPI同比漲幅收窄0.2個百分點至0.6%，核心CPI自7月以來同比增速首次下降，環(huán)比由上漲0.1%轉為持平。
PPI：行業(yè)漲價傳導暫緩凸顯需求恢復態(tài)勢仍不穩(wěn)固，中下游價格難漲或壓制補庫意愿、拖慢補庫節(jié)奏。10月PPI同比-2.6%，前值-2.5%；環(huán)比0%，前值0.4%。其中，生產資料價格同比-3.0%，前值-3.0%，環(huán)比0.1%，前值0.5%；生活資料價格同比-0.9%，前值-0.3%，環(huán)比-0.1%，前值0.1%。8-9月專項債加速發(fā)行后資金逐步落地，基建實物工作量持續(xù)增加，采掘工業(yè)和原材料工業(yè)PPI環(huán)比分別上漲2.4%（前值1.8%）和0.4%（前值1.3%），加工工業(yè)PPI環(huán)比下跌0.2%（前值上漲0.1
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