>> 中信建投-國防軍工行業(yè)：軍工板塊結(jié)構(gòu)化特征持續(xù)，看好“十四五”下半場發(fā)展機遇-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
黎韜揚 |
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核心觀點
軍工板塊三季報結(jié)構(gòu)化特征持續(xù)，營收保持穩(wěn)健增長，盈利能力小幅下滑。我們選取的軍工板塊91家上市公司均發(fā)布了2023年第三季度報。91家公司2023年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入4136.4億元，同比增長15.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤319.01億元，同比增長11.97%。此外，91家公司的整體毛利率為20.42%（+0.02pct）；凈利率為7.71%（-0.22pct）；ROE為4.55%（-0.01pct）。分上下游看，營收整體穩(wěn)健增長，下游盈利能力逆勢增長。23Q1-3軍工主要標(biāo)的業(yè)績分化明顯，航發(fā)船舶板塊維持增速。
軍工行業(yè)三季報結(jié)構(gòu)化特征持續(xù)，看好十四五下半場發(fā)展機遇
軍工板塊三季報結(jié)構(gòu)化特征持續(xù)，營收保持穩(wěn)健增長，盈利能力小幅下滑。截至目前，我們選取的軍工板塊91家上市公司均發(fā)布了2023年第三季度報。91家公司2023年前三季度共實現(xiàn)營業(yè)收入4136.4億元，同比增長15.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤319.01億元，同比增長11.97%。此外，91家公司的整體毛利率為20.42%（+0.02pct）；凈利率為7.71%（-0.22pct）；ROE為4.55%（-0.01pct），盈利能力小幅下滑。主要受到降價因素的影響，未來隨著軍工行業(yè)成本控制成為企業(yè)經(jīng)營的重要指標(biāo)，盈利能力下滑趨勢將逐步改善。
23Q3行業(yè)景氣度有所下滑，營收與歸母同比保持增長，但環(huán)比下滑明顯。2023Q3，軍工板塊91家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1394.56億元，同比上升7.84%，環(huán)比降低16.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤103.17億元，同比增長5.80%，環(huán)比下降22.06%。隨著相關(guān)調(diào)整政策持續(xù)落地，軍工行業(yè)正處于業(yè)績逐步恢復(fù)階段。軍工行業(yè)的需求側(cè)有望實現(xiàn)實質(zhì)性回暖，核心產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各層級龍頭公司業(yè)績增長將得到有力支撐。此外，2023Q3，91家公司的整體毛利率為20.68%（+0.80pct）；凈利率為7.40%（-0.14pct）；ROE為1.47%（-0.09pct），盈利能力小幅下滑。
板塊三季報業(yè)績分化，多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績釋放可期
按板塊劃分，2023Q1-3船舶、航空裝備板塊業(yè)績同比增長顯著，營業(yè)收入同比分別增長22.83%、22.03%；材料、元器件、軍工信息化板塊業(yè)績分別同比增長10.32%、9.83%、4.12%；地面兵裝、航天（導(dǎo)彈）板塊業(yè)績同比下降21.65%、9.84%。
從歸母凈利潤來看，2023Q1-3船舶、航空裝備板塊盈利同比增長顯著，歸母凈利潤同比分別增長245.43%、30.36%，地面兵裝、材料板塊有小幅度增長，分別為6.97%、2.99%，航天（導(dǎo)彈）、軍工信息化、元器件板塊負(fù)增長，分別為-60.98%、-12.51%、-2.58%。從毛利率來看，2023Q1-3地面兵裝、航空裝備、船舶板塊增長為正，分別為4.15pct、1.11pct、0.91pct；元器件、材料、軍工信息化、航天（導(dǎo)彈）板塊盈利增長為負(fù)，毛利率分別變化-1.50pct、-0.99pct、-0.54pct、-0.29pct。從凈利率來看，2023Q1-3年地面兵裝、船舶、航空裝備板塊有所增長，凈利率同比分別增長1.97pcts、1.65pct、0.42pct；航天（導(dǎo)彈）、軍工信息化、材料、元器件板塊凈利率增長為負(fù)，同比分別變化-3.98pct、-2.18pct、-1.15pct、-2.74pct。從ROE來看，船舶、航天裝備地面兵裝板塊同比增長，分別為1.06pct、0.32pct、0.08pct；航天（導(dǎo)彈）、元器件、軍工信息化、材料板塊分別同比降低2.82pct、2.54pct、0.71pct、0.51pct。
分上下游看，營收整體穩(wěn)健增長，下游盈利能力逆勢增長
軍工行業(yè)上中下企業(yè)業(yè)績增長各異，下游凈利潤增長顯著。2023Q1-3，軍工上游營收同比增長10.33%，歸母凈利潤同比增長0.30%；中游營收增長20.76%，歸母凈利潤同比增長1.65%，下游營收同比增長13.98%，歸母凈利潤同比上升69.68%。隨著今年以來軍品定價改革的深入，下游主機廠或具有向上游原材料、元器件廠商降本意愿，向上傳導(dǎo)致上市公司歸母凈利潤同比增速放緩明顯。目前中上游利潤增長均相對乏力，但該環(huán)節(jié)未來有望隨著新一輪擴產(chǎn)周期率先實現(xiàn)復(fù)蘇。
軍工產(chǎn)業(yè)鏈上中游盈利能力下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主機廠依靠其競爭優(yōu)勢將降價壓力傳導(dǎo)至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023Q1-3軍工上游與中游盈利能力降幅明顯，凈利率分別下降1.95pct、1.33pct，毛利率分別為39.79%（-1.16 pct）、25.54%（-1.12pct），ROE分別為下降1.31pct、0.68pct。下游盈利能力逆勢上漲，下游凈利率為3.73%（+1.23pct），毛利率為10.18%（+1.19pct），ROE為2.86%（+1.13pct）。中上游公司目前競爭格局較為穩(wěn)定，形成幾大頭部公司差異化競爭態(tài)勢，隨著軍隊低成本的要求不斷深化落實，下游主機廠的成本壓力可能進一步向中上游傳導(dǎo)，成本端上漲對不少中上游企業(yè)造成一定壓力。其規(guī)模效應(yīng)有望部分抵消不利影響，調(diào)價機制或有望啟動。
23Q1-3主要標(biāo)的業(yè)績分化明顯，航發(fā)船舶板塊維持增速
2023Q1-3，軍工板塊整體分化持續(xù)，細(xì)分賽道公司營收保持增長；航空發(fā)動機、船舶板塊公司延續(xù)了較快的業(yè)績增長。如中航電子（162.40%）、中直股份（48.41%）、圖南股份（46.17%）、三角防務(wù)（33.18%）、派克新材（32.35%）、中國船舶（28.66%）。歸母凈利潤方面部分公司實現(xiàn)高增，
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