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普冉股份發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，行業(yè)供需關(guān)系逐步向好，營(yíng)收出現(xiàn)明顯改善，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023Q3公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，穩(wěn)中向好，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)。公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入7.67億元，同比+0.45%，歸母凈利潤(rùn)-1.02億元，同比-173.50%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.11億元，同比-209.48%；其中，公司Q3營(yíng)業(yè)收入2.99億元，同比+53.65%/環(huán)比+12.84%，Q3歸母凈利潤(rùn)-0.23億元，同比-167.01%/環(huán)比-53.44%，Q3扣非歸母凈利潤(rùn)-0.13億元，同比-10849.45%/環(huán)比-74.97%；盈利能力上，公司2023Q3毛利率為25.92%，同比+0.28pcts，歸母凈利率-7.81%，同比-25.73pcts，扣非凈利率-4.33%，同比-4.39pcts。公司營(yíng)收與盈利能力不斷改善的原因主要有以下幾點(diǎn)：行業(yè)的供需關(guān)系逐漸轉(zhuǎn)好；公司持續(xù)投入研發(fā)增強(qiáng)核心優(yōu)勢(shì)；因下游需求尚未全面恢復(fù)，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備使利潤(rùn)減少。
　　保持充分研發(fā)投入，增強(qiáng)核心領(lǐng)域研發(fā)優(yōu)勢(shì)。伴隨著新產(chǎn)品技術(shù)難度和復(fù)雜程度的提升，公司保持了高強(qiáng)度的研發(fā)投入，Q3研發(fā)投入0.51億元，同比增加20.88%，占營(yíng)收17.12%。2023年1-9月研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加3537.35萬(wàn)元。同時(shí)公司擴(kuò)充人才隊(duì)伍，為長(zhǎng)期成長(zhǎng)保駕護(hù)航。
　　去庫(kù)效果初步顯現(xiàn)，“存儲(chǔ)+”穩(wěn)步突破。公司三季度新增計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備3636.36萬(wàn)元，轉(zhuǎn)回/轉(zhuǎn)銷(xiāo)2081.22萬(wàn)元，若剔除減值影響，公司Q3單季度凈利潤(rùn)及扣非均環(huán)比轉(zhuǎn)正。同時(shí)截止9月末公司存貨賬面價(jià)值3.58億元，環(huán)比-18.10%，已近健康水平。產(chǎn)品方面，三季度公司實(shí)現(xiàn)了大容量NORFlash系列產(chǎn)品的量產(chǎn)銷(xiāo)售，以及MCUM4產(chǎn)品的量產(chǎn)出貨，同時(shí)在下游的工控、車(chē)載等應(yīng)用領(lǐng)域，均實(shí)現(xiàn)突破。
　　估值
　　盡管公司利潤(rùn)端短期承壓，但營(yíng)收環(huán)比穩(wěn)健增長(zhǎng)有助于穩(wěn)定市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)收入11.12/ 14.46/18.80億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-0.50/1.16/2.62億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為-169.4/72.7/32.3倍。綜合考慮，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　存儲(chǔ)周期復(fù)蘇不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。