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普冉股份發(fā)布2023三季報(bào)，23Q3收入2.99億元，同比+53.6%/環(huán)比+12.8%，扣非凈利潤(rùn)虧損0.13億元，同比減少0.13億元，環(huán)比虧損收窄0.39億元。行業(yè)供需不平衡有所緩解，公司存儲(chǔ)產(chǎn)品出貨量同比提升，MCU和存儲(chǔ)價(jià)格跌幅收窄，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　 2023前三季度收入同比增長(zhǎng)，利潤(rùn)表現(xiàn)有所承壓。2023年以來(lái)，利基存儲(chǔ)行業(yè)景氣度低迷，行業(yè)處于持續(xù)去庫(kù)存過(guò)程，2023前三季度公司收入7.7億元，同比增加0.45%；毛利率22.7%，同比下滑10.3pcts；歸母凈利潤(rùn)虧損1億元，同比下滑2.4億元；扣非凈利潤(rùn)虧損1.1億元，同比下滑2.1億元。
　　 23Q3收入同環(huán)比增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比明顯改善。23Q3收入2.99億元，同比+53.6%/環(huán)比+12.8%，主要系存儲(chǔ)產(chǎn)品出貨量同比有所增加；毛利率25.9%，同比+0.3ppt/環(huán)比+6.6ppts，環(huán)比明顯改善，主要系MCU和NOR產(chǎn)品價(jià)格跌幅持續(xù)收窄，目前處于筑底階段；歸母凈利潤(rùn)虧損0.23億元，同比減少0.58億元，環(huán)比虧損縮窄0.27億元；扣非凈利潤(rùn)虧損0.13億元，同比減少0.13億元，環(huán)比虧損收窄0.39億元。受到研發(fā)等費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失拖累，公司利潤(rùn)同比依然承壓，考慮到23Q2和Q3資產(chǎn)減值損失分別為0.45和0.27億元，加回后預(yù)計(jì)單季經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)率環(huán)比持續(xù)改善。
　　公司單季度去庫(kù)存效果明顯，利基存儲(chǔ)行業(yè)供需不平衡有所緩解。截至23Q3公司存貨3.58億元，環(huán)比減少0.8億元；單季庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)162天，環(huán)比減少47天，連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比改善。公司表示，下游庫(kù)存逐步消化，供需不平衡有所緩解。
　　持續(xù)推進(jìn)40nm以下工藝NOR量產(chǎn)進(jìn)展，M0+/M4 MCU獲IAR生態(tài)支持。目前40nm和55nm SONOSNOR出貨比例相當(dāng)，40nm以下新一代工藝產(chǎn)品已經(jīng)完成流片；目前，普冉已成功推出多款MCU產(chǎn)品，包括搭載32位M0+內(nèi)核的系列，如PY32F030/003/002B/L020以及PY32F072/040/031，還有搭載M4內(nèi)核的系列，如PY32F403/303等，廣泛應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域，包括消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)（IoT）、醫(yī)療、工業(yè)控制等；2023年10月，公司與全球嵌入式開發(fā)軟件和服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者IAR展開生態(tài)合作，IAR將全面支持公司32位ARMM0+和M4系列MCU，提供完整開發(fā)工具支持（代碼編輯、編譯、調(diào)試等）。
　　投資建議。行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，公司前三季度存儲(chǔ)產(chǎn)品出貨量和收入同比有所增長(zhǎng)，在利潤(rùn)端，公司23Q3單季度虧損程度明顯收窄，經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)率也在環(huán)比持續(xù)改善?？紤]到行業(yè)持續(xù)邊際復(fù)蘇，疊加公司新品不斷推出，預(yù)計(jì)后續(xù)有不錯(cuò)增長(zhǎng)動(dòng)能。結(jié)合2023前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年收入為11.13/13.91/16.69億元，調(diào)整2023年歸母凈利潤(rùn)至虧損0.99億元，預(yù)計(jì)2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為1.42/2.78億元，對(duì)應(yīng)2024/2025年P(guān)E為51/26倍。維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，NOR及MCU價(jià)格繼續(xù)下滑，新品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。