>> 國海證券-普冉股份(688766)深度報告：工藝引領(lǐng)存儲產(chǎn)品優(yōu)勢，“存儲+”業(yè)務(wù)拓展第二增長曲線-231011
| 上傳日期： |
2023/10/12 |
大小： |
2517KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
葛星甫 |
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投資要點(diǎn)：
深耕非易失性存儲器芯片，工藝引領(lǐng)產(chǎn)品優(yōu)勢。公司在非易失性存儲器芯片領(lǐng)域深耕多年，以先進(jìn)工藝低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM為核心持續(xù)完善和優(yōu)化產(chǎn)品，可充分滿足客戶對高性能存儲器需求。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)通信、家電、工業(yè)控制、汽車電子、可穿戴設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。公司NORFlash存儲產(chǎn)品基于SONOS工藝，具有低功耗、高可靠的特征，在中小容量領(lǐng)域成本優(yōu)勢明顯。
周期復(fù)蘇疊加應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張，公司業(yè)績有望反轉(zhuǎn)。復(fù)盤整體周期輪動時間，2000年以來半導(dǎo)體每輪周期持續(xù)時間約4-5年，上行周期通常為1-3年，下行周期通常為1-2年，當(dāng)前半導(dǎo)體周期波峰出現(xiàn)在2022年Q2，按照歷史規(guī)律有望在2023Q3-2024Q2期間進(jìn)入復(fù)蘇階段。公司積極推進(jìn)汽車、工業(yè)控制等下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展，中小容量NORFlash車載產(chǎn)品已陸續(xù)完成AEC-Q100認(rèn)證，主要應(yīng)用于部分品牌車型的前裝車載導(dǎo)航、中控娛樂等；工業(yè)控制EEPROM業(yè)務(wù)占比顯著提升，車載EEPROM產(chǎn)品完成AEC-Q100認(rèn)證，并在車身攝像頭、車載中控、娛樂系統(tǒng)等應(yīng)用上實現(xiàn)了海內(nèi)外客戶的批量交付。未來若行業(yè)周期復(fù)蘇及公司下游應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)張，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。
“存儲+”業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，打造第二增長曲線。公司從現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)品優(yōu)勢出發(fā)，結(jié)合自身工藝特點(diǎn)及下游客戶資源打造與現(xiàn)有業(yè)務(wù)具備高協(xié)同性的“存儲+”業(yè)務(wù)。MCU方面，公司基于自身功耗低、工藝領(lǐng)先、集成度高、自主設(shè)計的存儲器，布局ARMCortex-M內(nèi)核系列32位通用型MCU產(chǎn)品，截至2023年中報，公司MCUM0+系列產(chǎn)品已大規(guī)模量產(chǎn)出貨，廣泛應(yīng)用于智能家居、小家電、BMS、無人機(jī)、驅(qū)動電機(jī)、逆變器等下游領(lǐng)域；VCM方面，公司VCMDriver產(chǎn)品依托EEPROM產(chǎn)品的客戶資源優(yōu)勢目前已實現(xiàn)下游交付；模擬產(chǎn)品方面，公司憑借基于CMOS工藝的傳感器器件以及模擬前端的設(shè)計方面的技術(shù)積累積極研發(fā)。據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，未來隨物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展及汽車電動化趨勢深化，全球MCU市場規(guī)模有望持續(xù)增長，預(yù)計2023年全球MCU市場規(guī)模有望達(dá)226億美元；據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，預(yù)計到2023年VCMDriver全球市場規(guī)模有望達(dá)到2.73億美元，公司MCU與VCMDriver成長空間廣闊。未來隨公司“存儲+”業(yè)務(wù)推進(jìn)，公司有望獲得成長新動能。
盈利預(yù)測和投資評級：公司在非易失性存儲器芯片領(lǐng)域深耕多年，技術(shù)、產(chǎn)品、客戶優(yōu)勢均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。同時，公司依托在存儲領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢與平臺資源，圍繞“存儲+”發(fā)展戰(zhàn)略，積極開拓微控制器及模擬芯片產(chǎn)品，以實現(xiàn)向更高附加值領(lǐng)域和更多元化市場的拓展。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為12.02/15.88/20.30億元，同比增速為29.94%/32.15%/27.83%；歸母凈利潤分別為-0.74/1.10/2.50億元，同比增速為-188.84%/248.36%/128%。普冉股份當(dāng)前市值對應(yīng)PS分別為6.38/4.82/3.77倍，均低于可比公司平均PS估值。因此，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）下游消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；2）市場競爭加?。?）汽車產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；4）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；5）存貨跌價風(fēng)險；6）國產(chǎn)替代不及預(yù)期；7）歷史經(jīng)驗僅供參考，不代表未來；8）引用數(shù)據(jù)僅供參考
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