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1、復盤：股價分化，存量放量，增量向好
　　股價：表現(xiàn)分化，新技術和業(yè)績有驅(qū)動。2022年12月30日-2023年11月6日，ADC、多肽等新技術、業(yè)績超預期標的表現(xiàn)更優(yōu)。
　　研發(fā)：延續(xù)高投入趨勢。2023年H1樣本31家創(chuàng)新藥企研發(fā)投入282億（YOY9.4%），延續(xù)增長趨勢，有望為2023-2025年商業(yè)化突破提供支撐。
　　商業(yè)化：存量持續(xù)放量，增量兌現(xiàn)可期。2023H1國內(nèi)商業(yè)化創(chuàng)新藥品種銷售額持續(xù)突破，14家創(chuàng)新藥企產(chǎn)品收入達到193億元（YOY61%)。2023H2-2025年預計更多創(chuàng)新藥公司將實現(xiàn)商業(yè)化突破，隨各公司管線商業(yè)化兌現(xiàn)，有望持續(xù)推動板塊向上。
　　國際化：競爭力增強，持續(xù)突破中?；贏DC、雙抗、CGT等新技術合作2023年1-10月License-out項目數(shù)仍保持高水平狀態(tài)。2023年以來康方生物PD-1/VEGF雙抗AK112、科倫博泰等海外合作伙伴陸續(xù)開展MRCT的III期臨床。君實生物特瑞普利單抗、百濟神州替雷利珠單抗海外商業(yè)化進展持續(xù)推進，中國本土創(chuàng)新力量全球化持續(xù)擴大。
　　2、展望：產(chǎn)品力持續(xù)驗證，邊際改善，商業(yè)向上
　　觸底：集采&醫(yī)保高壓后，壓制逐漸觸底。存量大品種未集采比例降低，仿制藥業(yè)務有望觸底回升。簡易續(xù)約下降幅溫和，創(chuàng)新藥醫(yī)保支付價清晰化。
　　創(chuàng)新：學術會議是契機，產(chǎn)品力是底層邏輯。ESMO、ASCO等重磅學術會議只是契機，底層邏輯是本土創(chuàng)新突圍和產(chǎn)品力提升。
　　展望：商業(yè)化仍在加速期，兌現(xiàn)性仍較強。2023年1-10月IND和NDA審評審批重回高增長。截止2023年10月底，仍有48款1類創(chuàng)新藥處于NDA狀態(tài)，2017-2019年IND品種有望在未來3-5年開啟商業(yè)化。
　　3、投資策略：買賽道&拐點
　　1）賽道：新技術（ADC、雙抗、CAR-T、自免、減重藥）；2）拐點：集采/醫(yī)保降價影響觸底。
　　創(chuàng)新&國際化加速：推薦科倫藥業(yè)、先聲藥業(yè)、首藥控股、復星醫(yī)藥，關注恒瑞醫(yī)藥、海思科。國際化推薦：君實生物，關注百濟神州、和黃醫(yī)藥、百奧泰等。
　　創(chuàng)新技術突圍，帶來更大空間彈性：推薦康方生物、科濟藥業(yè)，關注科倫博泰、榮昌生物、百利天恒、邁威生物。
　　業(yè)績向上兌現(xiàn)：推薦澤璟制藥、貝達藥業(yè)、君實生物、關注信達生物、百濟神州、榮昌生物等。
　　大賽道，大潛質(zhì)：
　　自免賽道：推薦澤璟制藥，關注康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、三生國健等；
　　減重藥賽道：推薦華東醫(yī)藥、關注信達生物（本土GLP-1雙靶點進度最快）、恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥。
　　風險提示
　　1、國內(nèi)藥審政策的波動性風險
　　2、創(chuàng)新藥臨床失敗風險
　　3、政策風險
　　4、創(chuàng)新藥醫(yī)保談判降幅高于預期風險
　　5、產(chǎn)品銷售不及預期風險
　　6、運營資金不足風險