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品牌服飾：Q4流水增長環(huán)比提速，多數(shù)龍頭有望發(fā)揮正向經(jīng)營杠桿作用
　　9月起進入低基數(shù)階段，我們預(yù)計板塊Q4較Q3流水增長整體提速：從社零增速來看，服裝鞋帽針紡織品7月+2.3%，8月+4.5%，9月+9.9%，7-8月基數(shù)正常，由此板塊增速總體平穩(wěn)，9月在基數(shù)效應(yīng)+中秋假期促進下增速提升，10-12月也保持低基數(shù)，疊加24年除夕為2/9，23年除夕為1/21，春節(jié)假期靠后預(yù)計也對1-2月冬裝銷售形成利好（一般春節(jié)后大部分消費者傾向購買春裝而非冬裝），因此我們預(yù)計23年10月到24年春節(jié)前品牌服飾整體零售數(shù)據(jù)較Q3提速。
　　細分賽道來看，運動時尚、男裝仍將呈現(xiàn)更穩(wěn)健的基本面表現(xiàn)。從年初至今，運動時尚賽道的比音勒芬、報喜鳥（旗下Hazzys）持續(xù)展現(xiàn)了超越行業(yè)平均水準的收入和利潤增長，一方面來自本身賽道的高景氣、一方面來自兩個品牌仍在發(fā)揮渠道拓展紅利的成長期；而男裝賽道也在商務(wù)社交場景修復(fù)的背景下迎來溫和收入增長及盈利能力復(fù)蘇；休閑裝方面，受益渠道結(jié)構(gòu)改善、降本增效措施推進，板塊收入表現(xiàn)雖然較為平淡，但盈利能力有大幅度修復(fù)；高端女裝及家紡方面收入增長相對穩(wěn)健，利潤表現(xiàn)較為平淡與行業(yè)部分公司業(yè)績低于預(yù)期有關(guān)。
　　投資觀點：繼續(xù)關(guān)注強基本面+高股息率兩條主線
　　1）運動時尚賽道：年初至今領(lǐng)漲板塊的運動時尚賽道龍頭比音勒芬、報喜鳥當前估值分別為19/13X，考慮開店加速邏輯主要在下半年驗證，疊加作為運動時尚賽道的中小品牌仍在快速成長期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)作為當下首推板塊
　　2）港股功能性龍頭：首推旺季到來的波司登，并推薦安踏體育、李寧、特步國際、361度估值具備吸引力；同時從高股息率角度，滔搏值得關(guān)注
　　3）高股息率主線值得持續(xù)重視：紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家、家紡線的富安娜、水星家紡、羅萊生活、地素時尚
　　4）高業(yè)績彈性標的：建議關(guān)注錦泓集團、太平鳥、九牧王
　　紡織制造：Nike為首品牌商清庫存漸進尾聲，制造商報表逐季修復(fù)
　　中越紡服出口仍有下滑，但降幅呈現(xiàn)收窄趨勢。海關(guān)出口數(shù)據(jù)來看，1-9月中國紡織品/服裝/鞋類出口額同比-10.3%/-8.8%/-3.1%；越南1-9月紡織品/鞋類累計出口額同比12.1%/-18.2%，低落來自海外品牌清庫存帶來的主動減少采購，但近月已有降幅收窄趨勢。
　　從品牌商披露的季度報表來看，庫存雖然相對19年仍有差距，但逐漸向正常周轉(zhuǎn)水平回歸：1）Nike在9月底發(fā)布FY24一季報，提到市面上整體的存貨數(shù)量（包括Nike自己和批發(fā)伙伴）下降雙位數(shù)，認為當前存貨水平與零售表現(xiàn)高匹配；2）Adidas在本周的三季報發(fā)布中也表示了周轉(zhuǎn)改善、零售商24訂貨信心修復(fù)的趨勢：公司9/30報表存貨48.49億歐元，同比-23%，環(huán)比6/30 -13%，為22Q2以來最低，零售商庫存也有改善，同時零售商也在24秋冬訂貨會上表現(xiàn)出了比之前更高的興趣。
　　投資觀點：關(guān)注運動戶外產(chǎn)業(yè)鏈+細分領(lǐng)域市占率提升邏輯兩條主線。23H2至24H1基本面逐季改善趨勢基本確認，疊加估值切換，大部分制造龍頭估值仍在偏低狀態(tài)，繼續(xù)提示出口鏈的機會：首推運動戶外產(chǎn)業(yè)鏈龍頭標的，包括申洲國際、華利集團、臺華新材；同時繼續(xù)推薦持續(xù)搶奪市場份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長的新澳股份、偉星股份，同時根據(jù)各自訂單修復(fù)情況關(guān)注健盛集團、百隆東方、魯泰A。
　　風(fēng)險提示：1）品牌服裝類公司風(fēng)險提示：消費力復(fù)蘇不及預(yù)期，天氣影響消費動力；2）紡織制造類公司風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。