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【本周專題】
　　adidas發(fā)布Q3季報(bào)，單Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)1%。近日adidas公布2023年Q3季報(bào)，單Q3營(yíng)收同比下滑6.4%至60億歐元（貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)1%，剔除Yeezy銷售收入后貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)2%），為了控制渠道庫(kù)存，公司仍采取保守的發(fā)貨策略，毛利率同比提升0.2pcts至49.3%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降2pcts至6.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降27.5%至4.09億歐元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)至2.7億歐元。展望2023年：公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I收預(yù)計(jì)同比下滑低單位數(shù)，經(jīng)營(yíng)虧損預(yù)計(jì)為1億歐元。
　　分地區(qū)看，北美營(yíng)收承壓，大中華區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)6%。1）北美：Q3公司北美營(yíng)收同比下降15.2%至14.84億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比下降9%，其中批發(fā)渠道營(yíng)收下降雙位數(shù)，DTC渠道營(yíng)收同比仍有增長(zhǎng)，公司通過(guò)減少發(fā)貨以緩解渠道庫(kù)存壓力。2）大中華區(qū)：Q3公司大中華區(qū)營(yíng)收同比下滑7.1%至8.7億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)6%，其中批發(fā)渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)雙位數(shù)，大中華區(qū)延續(xù)復(fù)蘇走勢(shì)。
　　庫(kù)存去化效果顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)23年底非美國(guó)區(qū)域庫(kù)存得到控制。截至Q3末公司存貨同比下降23%至48.49億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上下降19%，庫(kù)存狀況持續(xù)改善，當(dāng)前美國(guó)地區(qū)庫(kù)存壓力仍然較大，預(yù)計(jì)到2024年年中得到控制，其他地區(qū)庫(kù)存預(yù)計(jì)在2023年年底得到控制。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　運(yùn)動(dòng)鞋服：短期終端銷售穩(wěn)步復(fù)蘇，我們認(rèn)為Q4終端同比增速值得期待，同時(shí)Q4營(yíng)運(yùn)狀況也將處于持續(xù)改善過(guò)程中。中期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)聚焦產(chǎn)品以及品牌力競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期賽道景氣度依舊，當(dāng)前高成長(zhǎng)運(yùn)動(dòng)鞋服標(biāo)的投資價(jià)值顯現(xiàn)。我們推薦【安踏體育、李寧、特步國(guó)際】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024PE分別20/13/12倍。推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)異的運(yùn)動(dòng)板塊下游渠道商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY24PE為15倍。關(guān)注361度，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為6倍。
　　品牌服飾：2023年以來(lái)具備剛需消費(fèi)屬性的男裝板塊及功能性運(yùn)動(dòng)鞋服板塊韌性更好，女裝恢復(fù)相對(duì)較慢。我們判斷這一趨勢(shì)在2023全年預(yù)計(jì)持續(xù)，優(yōu)質(zhì)男裝公司在拓店+店效提升的帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。推薦【報(bào)喜鳥(niǎo)、比音勒芬、海瀾之家】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E分別為11/16/9倍。推薦低估值港股羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024PE為12倍。
　　紡織制造：下游客戶庫(kù)存去化接近尾聲，2023H2制造公司訂單有望逐步出現(xiàn)改善，中長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。我們判斷制造公司2023年整體表現(xiàn)平淡、2024年有望釋放業(yè)績(jī)彈性，推薦【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為16/21/18倍；關(guān)注健盛集團(tuán)。
　　黃金珠寶：年初以來(lái)板塊景氣度處于高位，頭部標(biāo)的公司快速拓店，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，建議關(guān)注【周大福】，對(duì)應(yīng)FY24PE為16倍，關(guān)注【老鳳祥、周大生、潮宏基】，對(duì)應(yīng)2024PE為11/10/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期。