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我國(guó)服裝零售2023年前三季度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，有望在Q4低基數(shù)及秋冬裝需求回補(bǔ)下迎來(lái)較好表現(xiàn)。出口端今年以來(lái)受海外需求影響承壓，8、9月環(huán)比改善，期待Q4服裝出口實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。服裝板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健恢復(fù)，子板塊流水與業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，中高端與體育服飾表現(xiàn)較好。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年前三季度服裝社零整體保持恢復(fù)，出口降幅月度環(huán)比收窄。前三季度我國(guó)社零及服裝零售呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，1-4月在需求回補(bǔ)疊加較強(qiáng)消費(fèi)信心背景下社零及服裝零售保持較高增速。5月開(kāi)始隨著消費(fèi)信心波動(dòng)，社零及服裝零售增速放緩。8-9月社零數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)，我們判斷整體消費(fèi)仍處于弱復(fù)蘇通道，9月?lián)Q季疊加中秋國(guó)慶假期錯(cuò)位對(duì)服裝零售有明顯推動(dòng)，到店客流增加推動(dòng)客單量增長(zhǎng)，同時(shí)消費(fèi)信心相較7/8月有一定提升，未來(lái)仍有較大提升空間。當(dāng)前來(lái)看服裝板塊零售數(shù)據(jù)已企穩(wěn)，隨著消費(fèi)信心進(jìn)一步改善，疊加2022年Q4基數(shù)較低，預(yù)計(jì)23Q4服裝消費(fèi)在秋冬裝需求回補(bǔ)下復(fù)蘇趨勢(shì)將會(huì)更加明確。今年以來(lái)服裝出口受海外庫(kù)存積壓、需求走弱影響有所波動(dòng)。9月服裝出口降幅延續(xù)收窄趨勢(shì)，紡織紗線(xiàn)織物及其制品同比下降3.6%，降幅環(huán)比收窄2.8pct。服裝及衣著附件同比下降8.9%，降幅環(huán)比收窄3.6pct。隨著海外大客戶(hù)去庫(kù)存持續(xù)推進(jìn)，疊加2022年9月開(kāi)始出口基數(shù)下降，出口有望呈現(xiàn)筑底回升趨勢(shì)。期待服裝出口拐點(diǎn)進(jìn)一步明確，Q4服裝出口實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，建議關(guān)注出口鏈后續(xù)修復(fù)趨勢(shì)。
　　 Q3品牌服飾經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，中高端服飾龍頭表現(xiàn)亮眼。Q3內(nèi)需波動(dòng)對(duì)女裝板塊經(jīng)營(yíng)有一定影響，板塊呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，歌力思與錦泓集團(tuán)表現(xiàn)較好。Q3單季度歌力思實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.93億元，同比增長(zhǎng)20.59%，多品牌矩陣的良好表現(xiàn)共驅(qū)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。錦泓集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.85億元，同比增長(zhǎng)14.52%，公司持續(xù)優(yōu)化渠道推動(dòng)店效提升。男裝經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步恢復(fù)，中高端男裝高成長(zhǎng)性?xún)冬F(xiàn)，在高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，Q3單季比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)分別錄得營(yíng)收11.12/11.97億元，同比分別增長(zhǎng)22.03%/14.80%。大眾休閑板塊Q3在去年較高基數(shù)影響下?tīng)I(yíng)收增速放緩，但受益于折扣率改善，業(yè)績(jī)端仍表現(xiàn)一定彈性。海瀾之家主品牌營(yíng)收保持穩(wěn)健，Q3單季營(yíng)收43.70億元，同比增長(zhǎng)5.07%，歸母凈利潤(rùn)7.73億元，同比增長(zhǎng)63.13%。森馬服飾Q3營(yíng)收同增1.11%至33.38億元，業(yè)績(jī)同增89.37%至3.16億元。家紡公司營(yíng)收保持穩(wěn)健，盈利能力有所改善。Q3體育服飾主要公司在消費(fèi)信心承壓及淡季背景下流水面臨一定壓力，后續(xù)仍需關(guān)注終端動(dòng)銷(xiāo)及線(xiàn)上流水情況。紡織制造行業(yè)在海外需求影響下有所承壓，隨著主要客戶(hù)去庫(kù)存周期結(jié)束，訂單回暖背景下業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
　　板塊復(fù)查：2023年10月30日至11月3日期間，創(chuàng)業(yè)板(1.98%)，深證成指(0.85%)，滬深300(0.61%)，上證綜指(0.43%)。紡織制造子板塊漲幅為0.85%，服裝家紡子板塊跌幅為1.79%。紡織服裝行業(yè)跌幅為1.17%。
　　投資建議
　　1、短期消費(fèi)信心不足，但品類(lèi)、賽道偏剛性需求的男裝行業(yè)，重點(diǎn)推薦：海瀾之家、報(bào)喜鳥(niǎo)、比音勒芬。2、盈利修復(fù)彈性較大，估值仍具性?xún)r(jià)比標(biāo)的，重點(diǎn)推薦：波司登、錦泓集團(tuán)。3、體育服飾終端去庫(kù)存接近尾聲，2024年奧運(yùn)會(huì)有望形成催化，重點(diǎn)推薦：安踏體育、特步國(guó)際、李寧。4、上游紡織制造拐點(diǎn)在即，龍頭企業(yè)訂單份額持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦：華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、新澳股份，建議關(guān)注：健盛集團(tuán)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　線(xiàn)下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格波動(dòng)