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利潤(rùn)端持續(xù)修復(fù)，品牌優(yōu)于制造，制造收入端現(xiàn)環(huán)比改善。以申萬(wàn)紡織服裝行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，SW紡織服飾板塊的111家公司23年前三季度收入增速中位數(shù)+0.6%，歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)+20.7%。其中子板塊SW紡織制造/SW服裝家紡23年前三季度收入增速中位數(shù)分別為-6.3%/+3.4%，歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為7.2%/+34.8%，品牌收入、利潤(rùn)增速表現(xiàn)均優(yōu)于制造端。23Q3 SW紡織服飾/SW紡織制造/SW服裝家紡收入增速中位數(shù)分別為+1.6%/-2.2%/+1.6%（ Q2為+7.3%/-2.8%/+12.2% ），歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為+23.3%/+17.4%/+26.0%（Q2分別為+15.1%/+0.6%/+41.3%），各板塊利潤(rùn)端、制造板塊的收入端均現(xiàn)環(huán)比改善。
　　男裝利潤(rùn)端表現(xiàn)最佳，制造、男女裝收入端已超21年同期。在我們選取的31只樣本股票中，23年前三季度，品牌各板塊收入、利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，男裝/女裝/休閑/家紡收入同比增速：+15.9%/+16.5%/+3.0%/+3.1%，利潤(rùn)表現(xiàn)均優(yōu)于收入端，上述板塊歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)71.5%/49.9%/60.7%/30.1%；制造板塊收入/歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑8.1%/20.9%。前三季度對(duì)比21年同期，收入端多數(shù)已接近或超越，但利潤(rùn)端僅男裝超越21年同期，制造/男裝/女裝/休閑/家紡收入分別變動(dòng)3.7%/15.6%/7.0%/-6.0%/-0.8%，歸母凈利潤(rùn)分別變動(dòng)-6.0%/+66.6%/-26.0%/-1.4%/-3.7%。
　　制造利潤(rùn)端增速環(huán)比改善，品牌盈利持續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)端多數(shù)好于收入端?；谖覀兊?1只樣本股票，分季度看，收入端Q2/Q3，制造同比-8.8%/-11.5%，男裝同比+25.3%/+13.3%，女裝同比+28.0%/+14.9%，休閑同比+14.7%/-1.7%，家紡?fù)?11.4%/+2.8%；利潤(rùn)端Q2/Q3，制造同比-17.9%/-10.9%，男裝同比+80.1%/+53.8%，女裝同比+150.3%/+3.2%，休閑同比+184.7%/+58.8%，家紡?fù)?98.2%/+14.6%。Q3同比增速多數(shù)環(huán)比走弱，我們分析，與去年Q3社會(huì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，各板塊（除制造外）基數(shù)抬高有關(guān)。
　　各板塊庫(kù)存同比均改善。23Q3制造/男裝/女裝/休閑/家紡庫(kù)存分別同比：-11.3%/-2.1%/-5.3%/-15.4%/-14.5%，男女裝下滑幅度相對(duì)低，休閑、家紡的改善更為顯著。
　　紡服行業(yè)高股息標(biāo)的占比大。在我們選取的31只樣本股票中，共有15家股息率超過(guò)3%，6家股息率超過(guò)5%。股息率位居前三的標(biāo)的分別為百隆東方（9.1%），富安娜（7.0%），羅萊生活（6.0%）。
　　投資建議。品牌服飾：①進(jìn)入Q4低基數(shù)，我們判斷優(yōu)質(zhì)企業(yè)零售反彈將更為顯著，②伴隨雙十一進(jìn)一步清理庫(kù)存，我們判斷年末庫(kù)存指標(biāo)將進(jìn)一步改善，建議關(guān)注港股：新秀麗、滔搏、安踏體育、特步國(guó)際、波司登；A股：比音勒芬、歌力思、海瀾之家。優(yōu)質(zhì)制造：海外頭部品牌庫(kù)存逐季顯著清理，NikeFY24Q1財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)FY24H2經(jīng)銷(xiāo)商訂貨將增加，我們認(rèn)為訂單能見(jiàn)度或?qū)⒅鸩矫骼?，看好具備?guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌訂單份額提升潛力的優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)，建議關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份、新澳股份、九興控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)，消費(fèi)者喜好改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，零售環(huán)境疲軟。