>> 申萬(wàn)宏源-紡織服裝行業(yè)2023年三季報(bào)業(yè)績(jī)回顧：品牌銷(xiāo)售穩(wěn)步復(fù)蘇，制造端拐點(diǎn)臨近-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王立平 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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內(nèi)需持續(xù)復(fù)蘇，外需跌幅收窄。1）內(nèi)需：三季度服裝社零表現(xiàn)逐月改善。1-9月服裝品類(lèi)累計(jì)零售額同比增長(zhǎng)10.6%至9935億元，高于22年及21年同期的9273及9641億元，邊際看7-9月增速分別為2.3%/4.5%/9.9%，趨勢(shì)上逐月改善。年初至今終端零售呈現(xiàn)出1-4月需求集中釋放，社零加速增長(zhǎng)，5-7月基數(shù)及需求波動(dòng)下增速放緩，8-9月在開(kāi)學(xué)季、雙節(jié)及亞運(yùn)催化下再度反彈的特征。四季度在旺季來(lái)臨、零售繼續(xù)恢復(fù)及低基數(shù)下，終端銷(xiāo)售有望延續(xù)加速增長(zhǎng)。2）外需：紡織服裝出口延續(xù)下滑，但跌幅進(jìn)一步收窄。23年1-9月國(guó)內(nèi)紡織業(yè)出口額同比下降9.0%至2264億美元。邊際看9月單月出口額下滑6.6%至262億美元，相較于8月下滑10.1%的跌幅繼續(xù)收窄。海外品牌在22Q3庫(kù)存達(dá)到峰值，隨后逐步回落，當(dāng)前庫(kù)存去化接近尾聲，有望帶動(dòng)訂單在23Q4-24Q1迎來(lái)拐點(diǎn)。
三季報(bào)綜述：疫后復(fù)蘇K型分化下中高端男裝業(yè)績(jī)表現(xiàn)最佳，在商旅需求復(fù)蘇及品牌勢(shì)能提升下延續(xù)強(qiáng)復(fù)蘇趨勢(shì)。運(yùn)動(dòng)板塊需求韌性依然強(qiáng)勁，三季度流水增速在中單位數(shù)至高雙位數(shù)之間，年底有望恢復(fù)至健康的庫(kù)存水位及庫(kù)齡結(jié)構(gòu)。女裝板塊仍在恢復(fù)進(jìn)程中，代表公司三季度收入或利潤(rùn)仍有下滑。家紡板塊分化，加盟渠道恢復(fù)速度普遍慢于直營(yíng)。紡織制造板塊代表公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)正，下游去庫(kù)臨近尾聲，板塊Q4有望開(kāi)啟加速增長(zhǎng)。
運(yùn)動(dòng)板塊需求韌性強(qiáng)，多品牌重申大眾定位與細(xì)分賽道發(fā)力。23Q3安踏/FILA/李寧流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/10-20%低段/中單位數(shù)，特步主品牌/361度增長(zhǎng)高雙位數(shù)/15%(成人裝線下)。三季度行業(yè)庫(kù)存及折扣率整體穩(wěn)定，23Q3安踏/FILA/李寧的庫(kù)銷(xiāo)比分別為5倍左右/5倍左右/5倍，預(yù)計(jì)年底庫(kù)銷(xiāo)比及庫(kù)存結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，但折扣率或在大促進(jìn)行下有一定加深。當(dāng)前行業(yè)K型分化繼續(xù)演繹，各公司重申大眾定位，向下兼容更廣闊的下沉市場(chǎng)，同時(shí)也在更加細(xì)分的跑步、戶外、女子等賽道中尋求增量突破的可能。
男裝復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，女裝需求短期波動(dòng)。男裝需求相對(duì)偏剛需屬性，在社交、商旅場(chǎng)景恢復(fù)、品牌勢(shì)能提升下，需求恢復(fù)更快，比音勒芬/報(bào)喜鳥(niǎo)三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史同期新高，海瀾之家延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)增速快于收入。相較之下，女裝市場(chǎng)恢復(fù)仍在進(jìn)行，主要因其需求彈性較大，在收入預(yù)期保守的情況下需求有一定壓縮空間，疊加三季度基數(shù)走高下，代表公司三季度收入或利潤(rùn)仍有下滑，但9月以來(lái)環(huán)比也呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。
家紡板塊表現(xiàn)分化，格局優(yōu)化帶來(lái)毛利率改善。水星家紡收入端恢復(fù)較快，23Q3營(yíng)收/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%/9%，收入創(chuàng)三季度新高。富安娜控費(fèi)能力優(yōu)異，三季度收入低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%至1.3億元，創(chuàng)歷史新高。羅萊生活受海外家具業(yè)務(wù)下滑拖累、以及四季度備戰(zhàn)電商旺季營(yíng)銷(xiāo)投放，短期業(yè)績(jī)承壓。前三季度板塊毛利率持續(xù)修復(fù)，23Q1-Q3羅萊/富安娜/水星毛利率分別提升2.1/1.4/1.8pct至44.7%/54.6%/40.1%，反映了家紡行業(yè)第一梯隊(duì)品牌競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，消費(fèi)者對(duì)品牌溢價(jià)的認(rèn)可度日趨提升。
紡織制造需求底部回升，訂單拐點(diǎn)臨近。上游紗線領(lǐng)域，23Q3新澳股份收入增長(zhǎng)提速，百隆東方收入增速連續(xù)四個(gè)季度首次轉(zhuǎn)正，反映了下游需求逐步改善的信號(hào)。中游制造領(lǐng)域，偉星股份23Q3收入利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)，華利集團(tuán)銷(xiāo)量跌幅逐季收窄。從下游品牌情況看，Nike、Deckers、Puma最新季度庫(kù)存同比下降10%/21%/20%，率先恢復(fù)至健康狀態(tài)，其他品牌也在有序調(diào)整中。庫(kù)存持續(xù)去化下，制造端訂單有望在23Q4-24Q1迎來(lái)拐點(diǎn)。
投資分析意見(jiàn)：內(nèi)需回暖持續(xù)進(jìn)行，23Q4有望開(kāi)啟加速增長(zhǎng)，外需正于底部企穩(wěn)回升，海外品牌去庫(kù)逐步接近尾聲，訂單拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，梳理以下方向：1）社交商務(wù)需求復(fù)蘇下看好男裝板塊，中高端韌性更強(qiáng)，女裝更考驗(yàn)運(yùn)營(yíng)能力，推薦：比音勒芬、報(bào)喜鳥(niǎo)、海瀾之家，女裝推薦具有強(qiáng)組織管理能力、中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的贏家時(shí)尚；2）需求韌性強(qiáng)勁及競(jìng)爭(zhēng)格局的戶外運(yùn)動(dòng)賽道，首推安踏體育，以及旺季催化來(lái)臨，產(chǎn)品發(fā)力、終端反饋積極的波司登，也建議關(guān)注361度、特步國(guó)際、李寧。3）紡織制造：板塊基本面四季度環(huán)比改善，優(yōu)選成長(zhǎng)性方向，推薦：新澳股份、華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份、百隆東方。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫后復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外需求回落風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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