>> 浙商證券-紡織服裝行業(yè)23年三季報業(yè)績綜述：品牌穩(wěn)健、出口復(fù)蘇-231108
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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1、品牌服飾行業(yè)：Q3如期穩(wěn)健增長，9月起進(jìn)入流水加速期、多數(shù)標(biāo)的具備估值吸引力
7、8月基數(shù)正常，Q3板塊整體增長表現(xiàn)穩(wěn)?。?br> 23Q3紡服7-8月流水穩(wěn)健、9月逐漸提速：從社零增速來看，服裝鞋帽針紡織品7月+2.3%，8月+4.5%，9月+9.9%，7-8月基數(shù)正常，由此板塊增速總體平穩(wěn)，9月在基數(shù)效應(yīng)+中秋假期促進(jìn)下增速提升；與19年相比，4/5/6/7/8/9月社零復(fù)合增速分別達(dá)到2.2%/2.4%/5.1%/2.0%/1.8%/3.0%，表現(xiàn)穩(wěn)健
運動時尚、男裝賽道Q3增長表現(xiàn)繼續(xù)突出：從三季報業(yè)績來看，運動時尚板塊繼續(xù)在收入、利潤增速上大幅領(lǐng)先，男裝、休閑裝盈利表現(xiàn)同比改善明顯，女裝、家紡業(yè)績表現(xiàn)相對平淡
運動時尚、男裝、家紡多個標(biāo)的超過21同期水平：從23Q1至今，紡服多個公司不僅相對22年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)修復(fù)，相對國貨崛起的21年也有不錯的表現(xiàn)，其中：1）運動時尚：比音勒芬&報喜鳥旗下Hazzys在運動時尚風(fēng)潮+品牌自身渠道擴張紅利的促進(jìn)下，收入和利潤增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；2）男裝：海瀾之家在主品牌穩(wěn)健增長+運動及出海業(yè)務(wù)推進(jìn)+剝離男生女生等虧損小品牌背景下收入及利潤超越21年水平，七匹狼也在年內(nèi)通過夾克為代表的商品革新實現(xiàn)收入回升利潤端的修復(fù)；3）休閑裝：錦泓集團在商品品類拓展+渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化+債務(wù)壓力減輕下，實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長、主業(yè)盈利能力修復(fù)及財務(wù)費用率下降，從而實現(xiàn)利潤放量；4）家紡：富安娜和水星23年利潤表現(xiàn)雙雙超過21年同期，展現(xiàn)慢增長賽道龍頭穩(wěn)固地位及強費用控制下的盈利能力向上
我們認(rèn)為品牌服飾板塊當(dāng)前具備：1）短期數(shù)據(jù)在基數(shù)效應(yīng)下9-12月重新進(jìn)入逐月加速期；2）部分龍頭經(jīng)營質(zhì)量超越21年同期水準(zhǔn)，開店推進(jìn)順暢；3）短期流水?dāng)?shù)據(jù)波動致估值再次回調(diào)至較低水位，三大因素聯(lián)合催化下看好品牌服飾9月起行情，建議關(guān)注強基本面+高股息率兩條主線：
運動時尚賽道：年初至今領(lǐng)漲板塊的運動時尚賽道龍頭比音勒芬、報喜鳥23年P(guān)E分別為19/13X，考慮開店加速邏輯主要在下半年驗證，疊加作為運動時尚賽道的中小品牌仍在快速成長期，估值仍具備上行空間，繼續(xù)作為當(dāng)下首推板塊
港股功能性龍頭：首推旺季到來的波司登（23/24財年P(guān)E 12/10X，股息率6.7%），并推薦安踏體育（23年P(guān)E 25X）、李寧（23年P(guān)E 17X）、特步國際（23年P(guān)E 15X）、361度（23年P(guān)E 8X）估值具備吸引力；同時從高股息率角度，滔搏（23年P(guān)E 15X，股息率7.1%）值得關(guān)注
高股息率主線值得持續(xù)重視：紡服板塊典型高股息率資產(chǎn)包括海瀾之家（23年P(guān)E 11X，股息率8.2%）、家紡線的富安娜（23年P(guān)E 12X，股息率7.6%）、水星家紡（23年P(guān)E 10X，股息率6.7%）、羅萊生活（23年P(guān)E 14X，股息率6.4%）、地素時尚（23年P(guān)E 12X，股息率7.2%）
高業(yè)績彈性標(biāo)的：典型如錦泓集團（23年P(guān)E 11X，折扣收窄+積極拓展加盟渠道+利息負(fù)擔(dān)進(jìn)一步降低），太平鳥（23年P(guān)E 17X，董事長親自操刀組織架構(gòu)改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升帶動利潤彈性），男裝板塊中的九牧王（23年P(guān)E 31X，效仿波司登打造男褲品類龍頭形象，收入增長攤薄費用，盈利能力修復(fù)）
2、紡織制造行業(yè)：逐季改善趨勢確立，業(yè)績及估值修復(fù)可期
海關(guān)出口數(shù)據(jù)來看：1-9月中國紡織品/服裝/鞋類出口額同比-10.3%/-8.8%/-3.1%；越南1-9月紡織品/鞋類累計出口額同比-12.1%/-18.2%，低落來自海外品牌清庫存帶來的主動減少采購
海外清庫存持續(xù)近1年，渠道壓力截至23年7月已有顯著減輕：從美國零售/批發(fā)渠道庫存來看，22年7月達(dá)到巔峰，此后各品牌開始清庫存，雖然目前從美國社會整體服裝庫存增速與終端零售增速仍未完全匹配，但差距在持續(xù)縮小，渠道庫存壓力在減輕，從最新公開數(shù)據(jù)（2023年8月數(shù)據(jù)）來看，存貨同比下降16%，庫銷比2.91（最佳狀態(tài)一般在2.1-2.3之間）
Q3部分標(biāo)的已展現(xiàn)環(huán)比超預(yù)期改善：1）部分細(xì)分市場持續(xù)搶占市場份額的龍頭在Q3繼續(xù)表現(xiàn)較好：新澳股份、偉星股份收入增速延續(xù)前兩季度趨勢，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；同時偉星利潤率同比提升，新澳利潤端雖由于原材料價格波動及歐元升值原因有短期波動，但長期邏輯并為改變；2）運動賽道供應(yīng)鏈龍頭降幅收窄超預(yù)期：隨著核心客戶去庫存漸進(jìn)尾聲，華利集團展現(xiàn)穩(wěn)定的Q3業(yè)績表現(xiàn)、好于其他制鞋業(yè)同行；臺華新材Q3在訂單修復(fù)、單價回升背景下業(yè)績超預(yù)期；3）此外，在整體海外去庫存的β下，健盛集團、百隆東方業(yè)績環(huán)比改善趨勢也比較明顯
23H2至24H1基本面逐季改善趨勢基本確認(rèn)，疊加考慮估值切換，大部分制造龍頭估值仍在偏低狀態(tài)，繼續(xù)提示出口鏈的機會
首推受益運動全球采購需求修復(fù)的申洲國際（23年P(guān)E 25X）、華利集團（23年P(guān)E 19X）、持續(xù)搶奪市場份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長的新澳股份（23年P(guān)E 12X）
同時根據(jù)各自訂單修復(fù)情況關(guān)注偉星股份（23年P(guān)E 21X）、臺華新材（23年P(guān)E 23X），百隆東方（23年P(guān)E&n
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