>> 交銀國際-李寧(2331.HK)由于批發(fā)業(yè)務(wù)疲軟和渠道庫存上升，財務(wù)指引下調(diào)-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江，譚星子 |
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3Q23銷售額和同店銷售放緩幅度高于同行：李寧自營零售點（零售）和特許經(jīng)銷商零售點（批發(fā)）第3季度的零售額同比增長分別為20-30%低段（低于2季度的20-30%高段）和低個位數(shù)（對比第2季度的10-20%中段）。尤其是批發(fā)業(yè)務(wù)的增長，受同店銷售下降10-20%低段和門店數(shù)增加1%拖累，而零售業(yè)務(wù)的同店銷售和門店數(shù)則分別增長了5%和11%。電子商務(wù)銷售額同比增長也放緩至低個位數(shù)（2季度：10-20%低段）。
批發(fā)落后于零售：自營和特許經(jīng)銷商之間的同店銷售增長差距很大，原因在于：1）地理位置不同，大多數(shù)自營零售點都位于一線城市，這些城市在夏季的銷售額更高；2）奧特萊斯店（500個以上零售點）大多是自營店，今年消費(fèi)者對價格更加敏感，因此銷售額增長強(qiáng)于正價店。
渠道竄貨亂價，威脅了線下門店銷售：由于消費(fèi)者對價格更加敏感、加盟商銷售疲軟，以及李寧的大單品矩陣（SKU廣度縮小、深度加大）和更高的價格（與內(nèi)地同行相比）造成了更大的庫存壓力，線上線下價格套利成為李寧面臨的更大問題。一些加盟商以更低的售價在未經(jīng)授權(quán)的線上渠道清理庫存，從而擾亂了李寧的全渠道定價結(jié)構(gòu)，并威脅到線下正價門店的銷售。
渠道庫存略有上升：渠道庫銷比環(huán)比和同比略有上升（達(dá)到5倍），在可控范圍內(nèi)，但一些經(jīng)銷商的庫存可能達(dá)到5-6倍。管理層預(yù)計到年底，渠道庫存將恢復(fù)到更健康的水平。3季度線下零售折扣縮小了低單位數(shù)（零售表現(xiàn)更好），而線上折扣同比擴(kuò)大了低單位數(shù)。
下調(diào)全年指引：鑒于零售復(fù)蘇速度低于預(yù)期，加上管理層決定在23年4季度及24年1季度減少對經(jīng)銷商的發(fā)貨量，以解決渠道竄貨問題并清理庫存，管理層將2023年銷售額指引下調(diào)至同比10%以下（之前為15%左右）。預(yù)計利潤率也將因更高的線上折扣和下半年的去庫存需要而面臨壓力。
目標(biāo)價下調(diào)至35港元；維持買入：如果李寧能保持渠道庫存的精簡，其2024年（奧運(yùn)年）的銷售額將有望重新提速。由于銷售額和利潤率下降，我們將2023-25年的每股收益下調(diào)9-13%。我們將目標(biāo)價下調(diào)至35.0港元（原為51.2港元），基于17.0倍2024年市盈率，對應(yīng)1.6倍的PEG，11%的每股收益年復(fù)合增長率（2023-25年），之前為14%。
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