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春秋航空作為低成本航空龍頭，差異化優(yōu)勢(shì)明顯，恢復(fù)進(jìn)度領(lǐng)先同業(yè)。國內(nèi)需求快速恢復(fù)、旺季票價(jià)上漲，疊加優(yōu)秀的成本管控，公司盈利彈性顯現(xiàn)。中長期有望受益于中國民航廣闊增量市場(chǎng)。
　　低成本航空龍頭，“兩單兩高兩低”成本管理模式。春秋航空自成立以來嚴(yán)格恪守低成本航空的經(jīng)營戰(zhàn)略，堅(jiān)持精細(xì)化管理，實(shí)行“兩單”、“兩高”和“兩低”的經(jīng)營模式。從單位成本看，疫情前春秋航空平均單位成本相較三大航低27%，相較吉祥航空低12%。從單機(jī)利潤來看，在低成本航空模式下，春秋航空單機(jī)利潤疫情前平均約1898萬元/年，顯著高于同業(yè)。
　　恢復(fù)進(jìn)度領(lǐng)先同業(yè)，差異化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。公司以上海為主基地，積極拓展二三線城市份額。從旅客周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)看，公司在全國的市占率從2019年的3.4%提升到2022年的5.8%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。今年以來，受益于較高的國內(nèi)市場(chǎng)占比和靈活的運(yùn)力安排，公司客座率恢復(fù)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先。從盈利情況來看，公司Q3業(yè)績超預(yù)期，顯著受益于國內(nèi)市場(chǎng)的高景氣度和自身優(yōu)秀的成本控制。在行業(yè)票價(jià)普遍上漲的趨勢(shì)下，公司作為低成本航空差異化優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，在廣闊的中國民航增量市場(chǎng)中，公司對(duì)因私出行旅客吸引力有望增強(qiáng)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們結(jié)合國內(nèi)、國際和公司運(yùn)力引進(jìn)情況，更新盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤分別為28/40/54億元。我們認(rèn)為春秋航空在國內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)將使得其充分受益于票價(jià)提升，市場(chǎng)全面恢復(fù)后，公司單機(jī)凈利潤有望達(dá)到近3000萬元/年，相較疫情前平均水平將顯著提高，公司業(yè)績彈性有望充分顯現(xiàn)。公司催化劑充分：1）充分受益于國內(nèi)航空市場(chǎng)修復(fù)，恢復(fù)進(jìn)度行業(yè)領(lǐng)先，短期關(guān)注春運(yùn)國內(nèi)市場(chǎng)；2）公司作為低成本航空龍頭，2020年以來韌性彰顯，同時(shí)穩(wěn)定引進(jìn)運(yùn)力，拓展國內(nèi)市場(chǎng)；3）行業(yè)票價(jià)普遍上漲背景下，公司作為低成本航空龍頭，具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望受益于低線城市航空需求增長，發(fā)展空間廣闊。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；油價(jià)大幅上漲；人民幣大幅貶值。