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2023年CRO、CDMO板塊三季報完美收關，我們選取具有代表性、市場關注度高的22只CRO與CDMO創(chuàng)新藥產業(yè)鏈核心標的分別組成CRO與CDMO板塊，對各項指標進行解讀，發(fā)掘數據背后的行業(yè)趨勢。
　　 2023Q1-Q3板塊受大訂單基數、全球投融資波動、匯率等影響，增速略有放緩。
　　1）頭部公司剔除大訂單擾動業(yè)績持續(xù)強勁：2023Q1-Q3 CRO、CDMO收入+1.3%，歸母-9.9%，扣非歸母-3.0%，其中頭部公司藥明康德、凱萊英剔除大訂單影響后收入增長分別為+23.4%、+24.5%。
　　2）分季度看，受大訂單基數影響，單季度增長出現(xiàn)波動，2023Q3收入-4.6%，歸母-16.4%，扣非-11.0%，我們預計隨著大訂單交付完畢，基數影響逐步消退，表觀有望逐步恢復。
　　3）盈利能力：毛利率穩(wěn)步提升，凈利率及扣非凈利率略有下降，2023Q1-Q3 CRO、CDMO核心標的板塊整體毛利率為42.2%（+1.4pp），凈利率與扣非凈利率分別為約23.5%（-2.9pp）與21.4%（-0.9pp）；
　　4）產能不斷落地，新建產能逐步放緩：2023Q1-Q3固定資產+29.5%、在建工程+4.5%，較過去兩年逐步放緩。
　　5）估值歷史底部：自2021Q4以來，板塊經歷地緣博弈、投融資波動、疫情反復、政策擾動等悲觀預期持續(xù)調整，截止2023年11月12日，2023年核心標的平均PE約32X，較近3年平均PE（TTM）折價約56.7%，我們認為目前估值水平處歷史較低水平
　　投資建議：輕舟正過萬重山，底部區(qū)域建議積極配置：
　　1）CRO：①持續(xù)看好臨床CRO及仿制藥CRO：源于2023H1 CRO板塊受國內外投融資環(huán)境、不利因素影響較大，因此隨著不利因素逐步消退，我們預計板塊有望持續(xù)快速增長，持續(xù)看好臨床CRO（泰格醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格等）與仿制藥CRO（百誠醫(yī)藥、陽光諾和等）投資機會；②建議關注一體化CRO、CDMO及臨床前CRO：2023年以來，海外CPI月度數據均低于預期，加息節(jié)奏有望逐步放緩，投融資改善預期有望邊際向好，海外收入為主的一體化CRO/CDMO（藥明康德、藥明生物、康龍化成等）及國內臨床前CRO（昭衍新藥、美迪西、方達控股、泓博醫(yī)藥等）有望迎來估值修復機會；
　　2）CDMO：①建議重點關注化學大分子CDMO：源于下游單品持續(xù)快速放量，化學大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建議重點關注相關產業(yè)鏈（藥明康德、凱萊英、諾泰生物、圣諾生物、昊帆生物、金凱生科等）投資機會。②建議關注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO獲益于大訂單交付，我們預計隨著訂單逐步交付完畢，高基數或將帶來一定季度間波動，但隨著前端項目持續(xù)向后端延伸，剔除大訂單增長有望持續(xù)強勁，建議關注頭部公司凱萊英、博騰股份、藥石科技、皓元醫(yī)藥等。
　　風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發(fā)失敗風險、匯率波動風險、環(huán)保和安全生產風險、數據樣本存在一定篩選，或與實際情況存在偏差的風險。