>> 中信證券-金域醫(yī)學(xué)(603882)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)階段性承壓，高端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,宋碩 |
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2023Q3公司業(yè)績(jī)階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放，常規(guī)醫(yī)檢業(yè)務(wù)承壓。高端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)逐步出清。利潤(rùn)率水平有所下降，期間費(fèi)用率有所上升，后續(xù)有望迎來修復(fù)。研發(fā)成果持續(xù)兌現(xiàn)，加速開拓增量業(yè)務(wù)。采用相對(duì)估值法，給予公司2023年48x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍23Q3公司業(yè)績(jī)階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放，常規(guī)醫(yī)檢業(yè)務(wù)承壓。根據(jù)公司公告，2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)63.10億元、5.76億元、3.43億元，同比-48.32%、-76.47%、-85.81%，我們判斷業(yè)績(jī)同比下滑主要系新冠業(yè)務(wù)的大幅縮減以及醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)所致。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)20.01億元、2.91億元（處置子公司金墁利獲投資收益2.72億元）、0.70億元，同比-48.63%、-63.85%、-91.35%，相比23Q2環(huán)比-8.66%、+115.31%、-46.97%，業(yè)績(jī)階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放，其中常規(guī)醫(yī)檢業(yè)務(wù)收入18.77億元，同比+7.32%，主要是由于行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，導(dǎo)致醫(yī)院端業(yè)務(wù)受到影響。
▍高端業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)逐步出清。根據(jù)公司業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司各條重點(diǎn)疾病線布局穩(wěn)步推進(jìn)，2023Q1-3精神與神經(jīng)疾病、感染性疾病、遺傳與罕見病、心血管與內(nèi)分泌疾病各項(xiàng)診斷業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)+34.41%、+51.30%、+40.60%、+30.36%；公司高端業(yè)務(wù)平臺(tái)已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。在高端平臺(tái)項(xiàng)目的持續(xù)推動(dòng)下，公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)深度，2023Q1-3三級(jí)醫(yī)院客戶收入占比提升至42.65%，占比同比+5.87pcts。壞賬風(fēng)險(xiǎn)方面，根據(jù)公司公告，截至2023Q3，公司應(yīng)收賬款余額為60.38億元（2022全年末、2023Q1末、2023H1末分別為70.25億元、65.89億元、63.32億元），呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢(shì)，在有序滾動(dòng)回款中壞賬風(fēng)險(xiǎn)加速出清。
▍利潤(rùn)率水平有所下降，期間費(fèi)用率有所上升，后續(xù)有望迎來修復(fù)。根據(jù)公司公告，2023Q1-3公司的毛利率、凈利率分別為37.44%、8.98%，同比-7.38pcts、-11.79pcts；2023Q1-3公司的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為11.69%、8.17%，同比+2.43pcts、+1.98pcts。公司2023Q1-3毛利率和凈利率水平有所下降、期間費(fèi)用率有所上升，我們判斷主要系2023Q1-3同期新冠業(yè)務(wù)導(dǎo)致收入基數(shù)較高、進(jìn)而攤薄各項(xiàng)運(yùn)營費(fèi)用所致；此外，我們判斷公司凈利率水平的下降也部分受到應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)、產(chǎn)生信用減值損失的拖累。隨著未來公司常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)，我們認(rèn)為公司整體利潤(rùn)率水平有望迎來企穩(wěn)回升。
▍研發(fā)成果持續(xù)兌現(xiàn)，加速開拓增量業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，2023Q1-3，公司研發(fā)投入3.65億元，同比-20.07%，占營業(yè)收入比重為5.79%，同比+2.55pcts。2023Q1-3公司新開發(fā)檢測(cè)項(xiàng)目約300項(xiàng)，累計(jì)檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)已超過3900項(xiàng)。公司圍繞業(yè)務(wù)數(shù)字化、數(shù)字化業(yè)務(wù)、技術(shù)與數(shù)據(jù)基礎(chǔ)三大方向布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，已在宮頸癌AI輔助診斷系統(tǒng)、病原學(xué)大數(shù)據(jù)檢測(cè)平臺(tái)等領(lǐng)域取得多項(xiàng)進(jìn)展；此外，根據(jù)公司微信公眾號(hào)，公司在阿爾茲海默病領(lǐng)域布局了完善的檢測(cè)項(xiàng)目及平臺(tái)，覆蓋早篩、診斷等全流程。2023Q1-3，公司在原有8條疾病線基礎(chǔ)上，優(yōu)化重組為新的10條疾病線，有望進(jìn)一步帶來業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br> ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策變動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈風(fēng)險(xiǎn)；樣本檢驗(yàn)失誤風(fēng)險(xiǎn)；檢驗(yàn)價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；回款周期大幅上升風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司高質(zhì)量發(fā)展成果逐步兌現(xiàn)，后疫情時(shí)代常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)有望迎來穩(wěn)健增長(zhǎng)。結(jié)合其2023年三季報(bào)，考慮到公司此前的新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)，產(chǎn)生的信用減值損失在短期拖累業(yè)績(jī)，同時(shí)，我們認(rèn)為2024年公司常規(guī)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，信用減值損失有望得到明顯改善，調(diào)整其2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至1.67/2.88/3.78元（原預(yù)測(cè)為1.88/2.66/3.88元）。隨著公司新冠業(yè)務(wù)大幅縮減、回歸高質(zhì)量常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)，公司估值方面的龍頭溢價(jià)凸顯，同類公司PE值參考價(jià)值較弱，因此我們參考公司歷史估值水平（據(jù)Wind數(shù)據(jù)，疫情前公司2017-2019年P(guān)E平均值為67倍），考慮到公司常規(guī)驗(yàn)業(yè)務(wù)體量已顯著高于疫情前水平，隨著基數(shù)的提高我們預(yù)計(jì)增速將趨緩，給予公司2023年48x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80元（原目標(biāo)價(jià)為85元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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