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事件：公司發(fā)布2023年三季度報告。2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入63.10億元，同比下降48.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.76億元，同比下降76.47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.43億元，同比下降85.81%。
　　分季度來看，公司2023年單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比下降48.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比下降63.85%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.70億元，同比下降91.35%。2023Q3單季度業(yè)績有所降低，主要受到2022年同期新冠核酸檢測高基數(shù)影響，根據(jù)公司公告結合歷史財務數(shù)據(jù)計算，我們預計2023Q3單季度公司常規(guī)醫(yī)學檢驗收入大約18.77億元，同比增長6.3%，受到醫(yī)療監(jiān)管政策等影響常規(guī)增速略有放緩，同時疊加新冠相關應收款減值計提等因素，公司單季度利潤有所波動。
　　規(guī)模效應減弱+新冠減值計提，利潤率短期有所波動。2023Q1-Q3公司銷售費用率11.69%，同比提升2.44 pp，管理費用率8.17%，同比提升1.98 pp，研發(fā)費用率5.79%，同比提升2.05 pp，財務費用率-0.02%，同比下降0.01pp，公司期間費用率整體有所提升，主要因新冠核酸檢測收入快速減少，規(guī)模效應有所減弱，同時新冠應收款減值也對利潤端造成侵蝕，2023年前三季度公司信用減值計提約3.9億元。2023Q1-Q3公司毛利率37.44%，同比下降7.38 pp，凈利率8.98%，同比下降11.79 pp。
　　高端客戶占比持續(xù)，多個重點項目表現(xiàn)亮眼。2023年前三季度，公司實現(xiàn)常規(guī)醫(yī)學檢驗收入58.91億元，同比增長達到16.65%，隨著醫(yī)療秩序恢復正常，患者就醫(yī)需求不斷釋放，公司常規(guī)業(yè)務持續(xù)復蘇，其中三級醫(yī)院收入占比達到42.65%，同比提升5.87pp，客戶結構不斷優(yōu)化，驅(qū)動公司檢驗業(yè)務持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。從細分板塊來看，2023年前三季度公司遺傳與罕見病系列同比增長40.60%，神經(jīng)與精神疾病系列同比增長34.41%，感染性疾病系列收入同比增長51.30%，心血管與內(nèi)分泌診斷收入增長30.36%，均有靚麗表現(xiàn)；我們預計隨著國內(nèi)終端診療人次、檢驗量的持續(xù)恢復以及相關監(jiān)管政策的邊際緩和，公司常規(guī)檢驗業(yè)務有望迎來加速。
　　產(chǎn)學研合作推動產(chǎn)品升級迭代，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效凸顯。公司持續(xù)加大創(chuàng)新投入，整合國內(nèi)外資源，加強產(chǎn)學研合作等方式實現(xiàn)技術轉(zhuǎn)化與項目研發(fā)，2023年前三季度新開發(fā)項目約300項，現(xiàn)有診斷項目已突破3900個，累計與190多家醫(yī)院、高校、科研院所等達成戰(zhàn)略合作；同時公司堅定推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極推進醫(yī)學檢驗技術與新一代信息技術的融合創(chuàng)新，提升醫(yī)療服務的效率和質(zhì)量，一站式服務平臺截至2023年三季度末累計為40萬名醫(yī)生提供線上服務。
　　盈利預測與投資建議：根據(jù)公司公告，我們調(diào)整盈利預測，預計常規(guī)業(yè)務保持穩(wěn)健復蘇，新冠收入可能顯著減少，相關減值可能對短期業(yè)績造成擾動，2023-2025年公司收入86.45、103.57、124.04億元，同比增長-44%、20%、20%（調(diào)整前2023-2025年104.84、126.07、151.44億元），預計2023-2025年歸屬母公司凈利潤7.04、11.21、13.83億元（調(diào)整前2023-2025年9.76、13.25、16.35億元），同比增長-74%、59%、23%。公司當前股價對應2023-2025年41、26、21倍PE，考慮到公司作為行業(yè)龍頭有望直接受益行業(yè)快速發(fā)展，實驗室盈利能力持續(xù)提升，維持“買入”評級。
　　風險提示事件：實驗室盈利時間不達預期風險，新冠持續(xù)時間不確定風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險等。