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1、消失的M1
　　年初以來(lái)，M1同比增速大體上呈現(xiàn)出下行的趨勢(shì)，這在很大程度上是受到了基數(shù)因素的影響。去年2月份M1增速為4.7%（注：1月的數(shù)據(jù)容易受到春節(jié)因素的影響，故我們將其剔除），至去年9月時(shí)已上行至6.4%，雖然去年10月增速回落至5.8%，但仍顯著高于去年初的水平。去年形成的較高基數(shù)自然給今年的同比增長(zhǎng)帶來(lái)了壓力。如果我們將23年（相對(duì)于22年的同比）增速與22年同期（相對(duì)于21年的同比）增速進(jìn)行逐月平均以剔除上述基數(shù)效應(yīng)，便不難發(fā)現(xiàn)近一階段M1增速的降幅并不很大。
　　當(dāng)然，無(wú)論是M1在10月份1.9%的同比增速還是3.85%的兩年增速均值都不算高。這一方面是由于企業(yè)提高了資金的使用效率，將活期存款轉(zhuǎn)化為了兼具流動(dòng)性和收益性的理財(cái)產(chǎn)品或是其余類(lèi)型的存款；另一方面也反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固。
　　此外我們想提示的是，今年存款規(guī)模整體上增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，本階段至年底前銀行對(duì)于存款的渴求度低于歷史多數(shù)年份同期，甚至出現(xiàn)了引導(dǎo)存款向銀行理財(cái)產(chǎn)品等其余產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的傾向。明年一季度在“開(kāi)門(mén)紅”的壓力下，銀行對(duì)于存款的渴求會(huì)再度升溫。而且，本階段如若存款市場(chǎng)利率有序降低，那么其余產(chǎn)品在利率上的比較優(yōu)勢(shì)便會(huì)相應(yīng)提高，這有利于銀行推動(dòng)存款向其余產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化。因此，當(dāng)前至年底這段時(shí)間，貨幣當(dāng)局引導(dǎo)銀行降低存款利率的阻力相對(duì)較小，是個(gè)比較寶貴的時(shí)間窗口。
　　2、多增的政府債券
　　部分投資者認(rèn)為，今年10月新增社融中政府債券融資的占比較高，這說(shuō)明金融部門(mén)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的質(zhì)效還需提升。我們認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)有待商榷。發(fā)放貸款、購(gòu)買(mǎi)政府債券和企業(yè)債券皆為金融部門(mén)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供支持的方式：金融部門(mén)購(gòu)買(mǎi)政府債券，財(cái)政系統(tǒng)將債券發(fā)行所募集的資金支出給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，這個(gè)過(guò)程顯然是會(huì)使實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得資金的。
　　而且，今年10月的數(shù)據(jù)具有一定特殊性。特殊再融資債的發(fā)行提高了社融中的政府債券規(guī)模，財(cái)政部門(mén)使用部分債券募集資金置換了存量債務(wù)，這又影響了人民幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券融資的規(guī)模。上述特殊再融資債置換存量債務(wù)的“一高一低”的影響自然會(huì)提高社融中政府債券的占比。
　　值得注意的是，受益于政府債券的集中發(fā)行，10月財(cái)政存款超季節(jié)性地新增了1.37萬(wàn)億元，這也令財(cái)政余額上升至7.05萬(wàn)億元的歷史最高水平。隨著財(cái)政支出進(jìn)度的加快，未來(lái)兩個(gè)月企業(yè)存款余額大概率會(huì)有不小幅度的增加。
　　今年11-12兩個(gè)月中央財(cái)政會(huì)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，這給社融的增長(zhǎng)形成了有力支撐。而且，去年高基數(shù)的影響正在逐漸褪去。我們判斷社融存量的同比增速已于9月觸底，當(dāng)前我們正站在一個(gè)新的社融增速反彈波段之中。
　　3、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。