久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

3Q23盈利承壓，放款量整體延續(xù)下滑趨勢(shì)，消費(fèi)貸產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼
　　陸金所3Q23錄得歸母凈利潤(rùn)0.94億元（同比/環(huán)比：-92.9/-90.3%），或主要由于小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量尚未完全修復(fù)以及100%擔(dān)保模式在中短期可能影響表觀盈利。3Q23高質(zhì)量的小微貸款需求仍然較為疲弱，但消費(fèi)貸放款量能夠取得可觀的增長(zhǎng)。貸款質(zhì)量仍然受舊貸款（2023年前）拖累，新增貸款的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)仍未修復(fù)至2019年的水平，貸款整體風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)未見明顯惡化。我們認(rèn)為，伴隨100%擔(dān)保模式的逐步鋪開，公司take rate有望提升，但盈利能力或在中短期承壓?？紤]到100%擔(dān)保模式中短期對(duì)表觀盈利能力的壓制以及貸款質(zhì)量仍未完全修復(fù)，我們下調(diào)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至人民幣20/61/86億元（前值：33/68/87億元），下調(diào)基于DCF的目標(biāo)價(jià)至1.55美元（前值：1.73美元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　收入take rate回升，消費(fèi)貸放款量提升
　　3Q23公司新增貸款下滑至505億元（同比/環(huán)比：-59/-6%），3Q23末貸款余額為3,663億元（同比/環(huán)比：-42/-14%）。消費(fèi)貸逐漸成為公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要來源，3Q23公司新增消費(fèi)貸206億元，占全部新增貸款的40.6%。我們認(rèn)為，消費(fèi)貸產(chǎn)品小額、短久期的特性將提升公司業(yè)務(wù)的靈活性和韌性，并提升公司的用戶觸達(dá)頻率，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。100%擔(dān)保模式下，公司收入take rate提升至7.8%，部分緩解信保合作伙伴提價(jià)對(duì)收入端的壓力。我們認(rèn)為，未來100%擔(dān)保模式貸款的占比或?qū)⑷Q于信保合作伙伴維持高價(jià)的時(shí)間以及資金伙伴對(duì)該模式的接受程度。
　　C-M3比率微升，公司收購(gòu)平安壹賬通銀行
　　3Q23末貸款質(zhì)量前瞻性指標(biāo)C-M3比率微升至1.1%（2Q23：1.0%），其中有抵押/無抵押貸款的C-M3比率為0.7/1.2%（2Q23：0.5/1.2%）。貸款余額的迅速下滑仍在分母端拖累C-M3比率。舊貸款占貸款余額的比例降至約50%，我們認(rèn)為，盡管新增貸款或仍未恢復(fù)至2019年的水平，新貸款的質(zhì)量仍然好于舊貸款，或主要受益于公司謹(jǐn)慎的放款策略。3Q23貸款余額中承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的比例上升至31.8%（2Q23：27.5%）。100%擔(dān)保模式下?lián)Ｊ杖脒f延確認(rèn)，中短期對(duì)公司盈利能力的表觀影響在3Q23顯現(xiàn)，但我們認(rèn)為，100%模式將在長(zhǎng)期提升公司的盈利能力。11月13日，公司收購(gòu)平安壹賬通銀行，未來或布局大灣區(qū)業(yè)務(wù)，公司業(yè)務(wù)多樣性有望提升。
　　估值修復(fù)或需等待
　　8月以來公司股價(jià)走弱，當(dāng)前交易于2.92x 2024 PE，我們認(rèn)為，公司估值修復(fù)或需等待未來小微企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提升以及放款量增速回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增貸款銷售增長(zhǎng)和貸款質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管變化影響。