>> 浙商證券-港口行業(yè)研究框架：邊際改善，煥發(fā)新機-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
2225KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1、港口行業(yè)概況：五大港口群體，現(xiàn)已步入成熟期
港口是資源配置的樞紐，我國港口吞吐量全球領(lǐng)先。港口是海上運輸與陸上運輸?shù)倪B接樞紐，是貨物中轉(zhuǎn)、換裝和集散的場地，為集裝箱、干散貨、液體散貨客戶提供運輸中轉(zhuǎn)、裝卸搬運、倉儲、堆場、配送等服務(wù)，我國港口經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)建成了領(lǐng)先世界的港口體系，2022年全球主要沿海港口吞吐量排名中，我國港口占據(jù)七席，目前我國沿海港口已形成環(huán)渤海、長江三角洲、東南沿海、珠江三角洲和西南沿海五個港口群體，共計18家上市公司。
港口行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入成熟期。根據(jù)港口吞吐量及投資規(guī)模的變化，2000年以來我國港口行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，2000至2008年高速成長期，2008至2016年產(chǎn)能過剩期，2017至今平穩(wěn)發(fā)展期。
2、盈利特征決定了港口成為穩(wěn)定現(xiàn)金流行業(yè)
港口業(yè)務(wù)的商業(yè)模式為，通過前期的資本開支建設(shè)港口經(jīng)營設(shè)施，為下游航運客戶提供裝卸、搬運、倉儲等港口服務(wù)并按照一定的費率，根據(jù)處理的貨物吞吐量收取服務(wù)費，其中，吞吐量主要取決于全球經(jīng)濟及腹地經(jīng)濟發(fā)展，并受港口產(chǎn)能制約，費率包含政策定價和市場定價部分，并受不同種類貨物處理毛利率水平制約，成本端核心為職工薪酬、折舊攤銷等相對固定成本。因此港口企業(yè)利潤增長核心取決于：港口吞吐量增長、裝卸費率提升以及貨物結(jié)構(gòu)調(diào)整等。
港口行業(yè)盈利特征：1）吞吐量與宏觀經(jīng)濟強相關(guān)；2）強地域?qū)傩?，盈利能力依賴腹地?jīng)濟特征；3）重資產(chǎn)投入，成本較為剛性。港口行業(yè)盈利特征決定其成為穩(wěn)定現(xiàn)金流行業(yè)。
3、港口行業(yè)邊際改善帶來投資機遇期
區(qū)域整合加速推進(jìn)，港口發(fā)展進(jìn)入新階段。2015年寧波舟山港開始實施港口整合，2017年8月，交通運輸部發(fā)布關(guān)于學(xué)習(xí)借鑒浙江經(jīng)驗推進(jìn)區(qū)域港口一體化改革的通知，自此掀起國內(nèi)港口整合浪潮，福建、廣西、遼寧、廣東、山東、江蘇、河北等省份也陸續(xù)加入整合隊伍，“一省一港”成為我國港口發(fā)展的新格局。
費率具備提升空間和提升能力。我國港口集裝箱裝卸作業(yè)費遠(yuǎn)低于海外港口，費率有較大提升空間，另一方面，根據(jù)2022年全球集裝箱港口績效排名（CPPI），前十位排名中，我國港口占據(jù)3席，我國港口服務(wù)水平領(lǐng)先，具備提價能力。2021年以來，寧波港、上港集團(tuán)、廣州港、青島港等陸續(xù)上調(diào)了集裝箱裝卸費率。
產(chǎn)能利用率回升，盈利能力向好。2016年以來，隨著港口建設(shè)趨于理性，新增吞吐量增速逐步超過港口萬噸級碼頭新增通過能力，供需趨穩(wěn)，港口利用率逐步提升，ROE、ROA有所改善，2020年有小幅波動，利用率穩(wěn)步提升，預(yù)期后續(xù)盈利能力持續(xù)向好。
“一帶一路”有望為港口帶來新增量。2023年10月18日，第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇中，習(xí)近平總書記宣布中國支持高質(zhì)量共建“一帶一路”的八項行動，其中提出關(guān)于構(gòu)建“一帶一路”立體互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，積極推進(jìn)“絲路海運”港航貿(mào)一體化發(fā)展，加快陸海新通道、空中絲綢之路建設(shè)。隨著“一帶一路”向更高質(zhì)量、更高水平發(fā)展，我國海上絲路貿(mào)易指數(shù)和“一帶一路”集裝箱海運運量指數(shù)逐步提升，未來與合作伙伴的貿(mào)易增強有望為港口帶來新業(yè)務(wù)增量。
4、投資建議：兼具主題進(jìn)攻性與穩(wěn)定防御性
歷史上港口行業(yè)具有一定防御屬性，年初至今跑出超額收益。受益于穩(wěn)定的現(xiàn)金流及分紅政策，港口行業(yè)具有一定防御屬性，2021年以來，年度漲跌幅持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)。2023年至今（截至11-6），港口（中信）指數(shù)漲跌幅為2.5%，位列交運行業(yè)第二，相對滬深300收益達(dá)8.6%。
港口投資兼具主題進(jìn)攻性與穩(wěn)定防御性。復(fù)盤2010年以來的港口行業(yè)指數(shù)（中信）相對于滬深300指數(shù)漲跌幅情況，2013年至2015年，受“一帶一路”及區(qū)域政策的影響，港口指數(shù)跑出較高的超額收益；2021年至2022年，滬深300指數(shù)下跌背景下，港口受益于其基本面改善及穩(wěn)定現(xiàn)金流，分別跑出10%和23%的年度超額收益。
隨港口資本開支下降，分紅率有望穩(wěn)步提升。2010年以來，港口（中信）行業(yè)股息支付率在30%-40%左右。隨著港口建設(shè)趨于穩(wěn)定，未來港口行業(yè)分紅率有望繼續(xù)提升。
隨著港口行業(yè)步入成熟期，在港口區(qū)域整合以及國央企改革背景下，推薦：1）受益于區(qū)域整合帶來的效率及盈利能力提升的港口；2）受益于“一帶一路”中長期業(yè)務(wù)量增長的沿海港口；3）現(xiàn)金流充裕、分紅率有望提升的低估值港口。綜上，推薦青島港、招商港口。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險
2、出口下降風(fēng)險
3、費率波動風(fēng)險等
|
|
