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投資要點(diǎn)
　　10月社融主要靠政府加杠桿驅(qū)動(dòng)。信貸總量多增，符合我們前期穩(wěn)定性加強(qiáng)的判斷；但結(jié)構(gòu)偏弱，實(shí)體需求有待提振。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　10月社融新增1.85萬(wàn)億，同比多增9108億，余額增速較9月上升0.3pc至9.3%；10月人民幣信貸新增7384億，同比多增1058億，余額增速較9月持平于10.9%。
　　信貸社融均實(shí)現(xiàn)同比多增
　?、?0月社融新增1.85萬(wàn)億，同比多增9108億，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。社融同比多增，主要來(lái)自于政府債。10月政府債券凈融資達(dá)1.56萬(wàn)億，同比多增12809億元，單月政府債凈融資額達(dá)2017年1月以來(lái)第二高，預(yù)計(jì)后續(xù)政府債發(fā)行，將繼續(xù)支撐11月及12月社融增量。②10月人民幣信貸新增7384億，同比多增1058億，主要來(lái)自于票據(jù)融資及非銀貸款同比多增。
　　票據(jù)和非銀沖量特征顯著
　　10月信貸增量維持了穩(wěn)定，同比多增；但結(jié)構(gòu)偏弱，主要靠票據(jù)融資和非銀貸款拉動(dòng)。這一方面驗(yàn)證了我們此前銀行信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)的判斷；另一方面也反映當(dāng)下實(shí)際需求仍然疲弱。具體來(lái)看：
　?、賹?duì)公端，10月票據(jù)融資和非銀貸款上量，兩項(xiàng)合計(jì)新增量占人民幣信貸增量的71%。②零售端，10月居民貸款減少346億，反映零售需求不足。其中：短貸少減，考慮2022年10月社會(huì)面經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不活躍，10月居民短貸仍同比多減541億，反映零售消費(fèi)需求偏弱；中長(zhǎng)貸略多增，10月居民中長(zhǎng)貸同比多增375億，推測(cè)按揭貸款出現(xiàn)小幅修復(fù)。一方面10月份30大中城市當(dāng)月商品房成交面積同比負(fù)增幅度收窄；另一方面按揭提前還貸情況緩解，主要得益于大部分符合條件的存量房貸利率調(diào)整已經(jīng)完成。
　　信貸需求修復(fù)仍待政策發(fā)力
　　展望11、12月，政府融資將驅(qū)動(dòng)社融繼續(xù)多增，但信貸結(jié)構(gòu)能否修復(fù)，需關(guān)注政策對(duì)需求拉動(dòng)情況。具體來(lái)說(shuō)：①信貸層面，政策要求信貸穩(wěn)定性前提下，我們認(rèn)為多增態(tài)勢(shì)還能延續(xù)，但是結(jié)構(gòu)是否改善還需要繼續(xù)觀察。②社融層面，政府債支撐社融多增的態(tài)勢(shì)將延續(xù)，主要考慮額度內(nèi)待發(fā)行的政府債、今年四季度增發(fā)的1萬(wàn)億國(guó)債，以及特殊再融資債規(guī)模，我們測(cè)算11、12月份政府債融資有望同比多增約2.0萬(wàn)億。
　　繼續(xù)看好銀行板塊投資機(jī)會(huì)
　　當(dāng)前銀行板塊仍處于業(yè)績(jī)筑底階段，市場(chǎng)對(duì)銀行基本面的悲觀預(yù)期已充分反映在估值里。后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、化風(fēng)險(xiǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，銀行股估值有望修復(fù)，推薦“啞鈴組合”，抓兩頭，買大小。①買大，看好高股息大行，大行做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)揮旗幟作用，建議積極布局，推薦五大行+郵儲(chǔ)；②買小，看好成長(zhǎng)性小行，推薦浙商銀行、江蘇銀行，建議關(guān)注渝農(nóng)商行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，政策不及預(yù)期。