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事件：人民銀行披露10月金融數(shù)據(jù)，10月新增人民幣信貸7384億元，同比多增1058億元；新增社融1.85萬億元，同比多增9108億元，我們點評如下：
　　實體信貸需求偏弱。10月扣除票據(jù)貼現(xiàn)、非銀貸款后的實體信貸新增2120億元，同比減少1161億元，其中對公融資需求小幅回落，對公短期貸款同比基本持平，對公中長期信貸同比減少795億元，一是前期披露的10月PMI數(shù)據(jù)顯示當前總需求不足、經濟回升趨勢尚不穩(wěn)固是客觀現(xiàn)實，二是去年10月開始，政策鼓勵銀行加大對制造業(yè)、房地產信貸支持力度，并且政策性金融工具加速投放，驅動去年基建信貸持續(xù)高增形成較高的企業(yè)中長期信貸讀數(shù)。
　　居民信貸增長仍在低位。其中居民短期信貸減少1053億元，同比多減541億元，一方面季初月普惠小微信貸投放速度放緩，并且10月也進入個體經營戶的融資需求淡季；另一方面，場景消費需求偏弱，信用卡貸款增長較為乏力。居民中長期信貸新增707億元，同比多增375億元，預計主要受益于提前還貸壓力邊際緩解所驅動。
　　在實體信貸緩慢增長的情況下，10月銀行加大對票據(jù)體現(xiàn)、非銀貸款的投放，滿足總量考核目標，驅動信貸同比略多增。
　　展望未來，隨著增發(fā)的5000億元國債在四季度投入使用，將撬動配套中長期信貸需求，對公信貸增長預計將逐步好轉；在房地產銷售偏弱、居民部門消費意愿不強的環(huán)境下，預計零售信貸增長仍得靠普惠小微信貸發(fā)力。
　　政府債券發(fā)行節(jié)奏加快驅動社融多增。10月新增社融同比多增9108億元，剔除政府債券后的社融同比減少3701億元，其中委托貸款、債券融資、股票融資是主要拖累項。當前企業(yè)部門、居民部門大幅加杠桿的意愿偏低，中央政府加杠桿將成為未來一段時間社融增長的主要驅動因素，同時社融增速預計小幅回升。
　　M1增速繼續(xù)下行，企業(yè)部門投資意愿偏弱。M1主要是企業(yè)活期存款，可用來反映貨幣供給的活躍化程度，也可以成為微觀預期與經濟基本面的重要指標，今年以來M1增速持續(xù)下行，表征在房地產走弱、地方融資平臺現(xiàn)金流緊缺的環(huán)境下，整個企業(yè)部門的投資意愿相對偏低。
　　展望未來，房地產仍在磨底，而隨著地方債務化解逐步落地，部分地方政府置換債券和新增債券資金短暫留存于機關團體賬戶（主要為地方政府融資平臺賬戶），將導致機關團體活期存款增加較多，預計M1增速后續(xù)將小幅回升。
　　對銀行而言，未來營收增速可能也都會承壓，主要的矛盾在于凈息差持續(xù)收窄、財富管理中收下行，業(yè)績高增長的銀行變得“越來越稀缺”。而資產質量壓力在逐步減輕，對公房地產風險在緩釋、城投違約風險顯著下降、信用卡不良生成速度回落、普惠小微暫時無憂需關注滯后影響，可通過降低信用成本的方式釋放利潤的銀行預計性價比更高。我們預計整個銀行業(yè)也將形成“營收增速回落、資產質量略改善、利潤增速“相對”平穩(wěn)”的基本面。
　　投資建議：中期視角經濟的核心矛盾在于地產，而近期財政政策發(fā)力打消了經濟再度下行的擔憂，銀行板塊可以適當積極，板塊內部推薦成都銀行、常熟銀行、招商銀行、以及股息率較高的國有大行。
　　風險提示：國內經濟超預期下行、房地產違約再次大規(guī)模蔓延、海外需求下行超預期。