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本期：2023/11/6~11/12，上期：2023/10/30~11/5，下期：2023/11/13~11/19，本文數(shù)據(jù)來源：Wind，下同。
　　9月份以來，各期限同業(yè)存單發(fā)行利率明顯回升，本期我們將結(jié)合供需兩端探討近期同業(yè)存單利率上行的原因。
　　供給端，一方面，近兩月資金面偏緊或?yàn)閷?dǎo)致存單利率上行的主要原因之一，進(jìn)入11月以來，流動性緊張程度緩解，但考慮到特殊再融資債和特別國債仍有待發(fā)行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金面整體依舊難言寬松；另一方面，存單供給保持較高位，結(jié)構(gòu)上以3M、6M和1Y為主。需求端，資本新規(guī)下同業(yè)存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，導(dǎo)致廣義基金、銀行表內(nèi)有所減持或也一定程度推動存單利率上行。事實(shí)上，自資本新規(guī)征求意見稿發(fā)布以來，廣義基金（貨幣基金和理財(cái)為主）持有同業(yè)存單占比已經(jīng)在震蕩下行，但考慮到同業(yè)存單①流動性較強(qiáng)；②可在二級市場交易；③期限偏短，剩余期限在120天以內(nèi)規(guī)模占比較高，可滿足“貨幣基金投資組合的平均剩余期限不得超過120天”的要求等優(yōu)勢，預(yù)計(jì)貨幣基金對于存單的投資需求總體剛性，且貨幣基金在征求意見稿發(fā)布以來可能已進(jìn)行了一定的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)未來減倉幅度有限。
　　目前資金面難言寬松，且臨近年末，銀行同業(yè)存單供給仍高，同時(shí)資本新規(guī)即將落地，廣義基金和銀行表內(nèi)對于同業(yè)存單的減持仍需關(guān)注，但廣義基金對于存單的投資需求總體剛性，且資本新規(guī)影響在征求意見稿發(fā)布以來或已在持續(xù)消化，預(yù)計(jì)后續(xù)減持幅度有限。綜合來看，短期內(nèi)存單利率可能仍有一定上行壓力，但上行斜率有望逐步趨緩。
　　本期數(shù)據(jù)：根據(jù)Wind披露，本期央行公開市場繼續(xù)凈回籠6480億元，逆回購余額先回落后小幅提升，資金利率窄幅波動，11月以來政府債融資速度明顯下降，資金面壓力也有所緩和，銀行間流動性維持中性。下期政府債凈繳款約3491億元，較本期有所增加，同時(shí)下周三為11月納稅申報(bào)截止日，需關(guān)注政府債繳款和稅期對資金面的擾動，以及MLF到期續(xù)作情況和降準(zhǔn)是否落地。綜合來看，預(yù)計(jì)下期資金利率震蕩上行，銀行間流動性中性。本期存單發(fā)行6,514億元，加權(quán)平均發(fā)行利率較上期回落3bp，主要是期限結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，3M及以下存單規(guī)模占比41%，6M存單占比31%，1Y存單占比19%，票據(jù)利率回。長債利率方面，10年期國債收益率小幅回落，市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍有分歧，目前財(cái)政政策仍有空間，資本新規(guī)落地后進(jìn)一步利好實(shí)體債權(quán)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)有望持續(xù)。
　　下期關(guān)注：10月金融數(shù)據(jù)和MLF投放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（2）財(cái)政政策力度不及預(yù)期；（3）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。