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1、復(fù)盤：減重藥相關(guān)股價(jià)表現(xiàn)佳，季度盈利能力歷史低位，期待向上
　　股價(jià)：減重相關(guān)表現(xiàn)佳。2022年12月30日-2023年11月10日，主要原料藥公司整體上漲2.66%；其中減重藥相關(guān)標(biāo)的諾泰生物、圣諾生物、博瑞醫(yī)藥等公司漲幅較佳。
　　成長能力：穩(wěn)健增長，看好邊際改善。2023Q1-Q3收入同比增速有所放緩，部分公司原料藥產(chǎn)品面臨去庫存周期以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等價(jià)格短期承壓、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等，拖累收入增速平均數(shù)，但依舊保持增長態(tài)勢(shì)。
　　盈利能力：Q3環(huán)比有所回升，季度歷史低位，期待向上。2023Q3單季度平均毛利率38.5%（同比+2.99pct，環(huán)比+2.26pct），Q3單季度平均凈利率11.6%（同比-0.58pct，環(huán)比+1.6pct）。從板塊平均毛利率和凈利率水平絕對(duì)值看，2023Q3毛利率、凈利率已經(jīng)回歸到2017Q1以來相對(duì)中低位水平，我們期待后續(xù)原材料成本、匯率穩(wěn)定、制劑/CDMO彈性逐步兌現(xiàn)背景下盈利能力進(jìn)入上升趨勢(shì)。
　　營運(yùn)質(zhì)量：周轉(zhuǎn)率有所下降，期待改善。2023Q1-Q3整體固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率有所下滑。隨著部分公司訂單持續(xù)交付，產(chǎn)能利用率逐漸提升，我們預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有望提升。從存貨角度看，大多數(shù)原料藥公司2023Q1-Q3存貨同比仍有所增長，我們認(rèn)為體現(xiàn)了公司對(duì)未來訂單持續(xù)交付信心。
　　資本開支：強(qiáng)度下降，看好產(chǎn)能釋放期彈性。2023Q1-Q3資本開支絕對(duì)值YOY-18.89%，這也是2018年以來首次前三季度資本開支同比下降。從半年度在建工程占比看，2023H1普洛藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、海翔藥業(yè)、天宇股份等陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，我們看好產(chǎn)能利用率提升趨勢(shì)下，收入和利潤彈性貢獻(xiàn)以及盈利能力提升可能性
　　2、投資策略：尋找拐點(diǎn)和彈性
　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸彈性：普洛藥業(yè)（原料藥向CDMO和制劑）、健友股份（肝素前向一體化）、博瑞醫(yī)藥（高壁壘原料藥向復(fù)雜制劑吸入制劑、鐵劑等延伸）、奧翔藥業(yè)（CDMO和前向一體化拓展）、國邦醫(yī)藥（新產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，頭孢、沙班產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈延伸）、天宇股份（原料藥-制劑向CDMO拓展，法規(guī)市場(chǎng)占比提升，盈利能力改善）、海翔藥業(yè)（CDMO+前向一體化）；
　　國際化彈性：健友股份（肝素和非肝素制劑海外注冊(cè)和商業(yè)化快速推進(jìn)），普洛藥業(yè)；
　　減重藥布局：博瑞醫(yī)藥（GLP-1/GIP創(chuàng)新藥降糖II期臨床，減重適應(yīng)癥獲批臨床II期）、奧銳特（地屈孕酮前向一體化，多肽和寡核苷酸產(chǎn)業(yè)鏈延伸，司美格魯肽原料藥車間建設(shè)中）、諾泰生物（司美格魯肽和利拉魯肽FDA的DMF已提交）、普利制藥（SNAC，司美格魯肽原料藥布局）、海翔藥業(yè)（多肽CDMO，2023H1有多肽類項(xiàng)目合作5項(xiàng)，其中2項(xiàng)完成商業(yè)化批次生產(chǎn)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；
　　核心制劑品種流標(biāo)或銷售額不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　訂單交付波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
　　臨床或藥品申報(bào)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)