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Q3營(yíng)收同環(huán)比正增長(zhǎng)，毛利率提升明顯。
　　1）23Q1-Q3：收入18.52億元，同比+10%，歸母凈利潤(rùn)1.93億元，同比-13%，扣非1.40億元，同比-24%。毛利率29%，同比-1pcts，凈利率9%，同比-3pcts。
　　2）23Q3：收入6.54億元，同比+9%，環(huán)比+3%，歸母凈利潤(rùn)0.40億元，同比-41%，環(huán)比-59%，扣非0.42億元，同比-41%，環(huán)比-32%。毛利率30%，同比+1pcts，環(huán)比+5pcts，凈利率5%，同比-5pcts，環(huán)比-9pcts。Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.36億元（主要是匯兌收益），Q3為0.01億元，扣除Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，Q2扣非為0.26億元，照此計(jì)算，Q2扣非凈利率4%，Q3扣非0.42億元，環(huán)比+62%，扣非凈利率6%，環(huán)比+2pcts。
　　強(qiáng)化半導(dǎo)體零部件業(yè)務(wù)，擬收購(gòu)子公司剩余股權(quán)。公司控股芯創(chuàng)科技，此前持股54%，芯創(chuàng)科技主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體CVD核心功能零部件，公司公告擬以自有資金1.28億元收購(gòu)剩余46%股權(quán)。
　　靶材：全球第二，積極進(jìn)行原材料國(guó)產(chǎn)替代。半導(dǎo)體靶材全球第二，大陸第一。產(chǎn)品得到國(guó)際一流客戶認(rèn)可，鋁鈦鉭靶發(fā)展多年，銅靶正在客戶端逐步上量，銅靶正在客戶端逐步上量。鉭環(huán)件、銅錳合金靶材制造難度高，目前只有江豐及頭部跨國(guó)企業(yè)掌握核心技術(shù)，近年來(lái)隨著高端芯片需求的增長(zhǎng)，鉭靶及環(huán)件、銅錳合金靶材的需求大幅增長(zhǎng)，全球供應(yīng)緊張。公司通過(guò)參股公司、實(shí)施募投項(xiàng)目逐步布局上游原材料，目前已實(shí)現(xiàn)部分原材料國(guó)產(chǎn)替代，毛利率有望繼續(xù)修復(fù)。
　　半導(dǎo)體零部件：毛利率修復(fù)，發(fā)展空間廣闊。公司產(chǎn)品包括設(shè)備制造零部件和工藝消耗零部件，包括PVD/CVD/刻蝕機(jī)用零部件和CMP相關(guān)零部件，材料包括金屬類（不銹鋼、鋁合金、鈦合金）和非金屬類（陶瓷、石英、硅、高分子材料）。公司與國(guó)內(nèi)設(shè)備廠聯(lián)合攻關(guān)、形成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，份額持續(xù)增長(zhǎng)，搶占國(guó)產(chǎn)替代先機(jī)，形成沈陽(yáng)、余姚、上海三大產(chǎn)能基地。22年大陸半導(dǎo)體零部件市場(chǎng)1141億元，市場(chǎng)被美日壟斷，國(guó)產(chǎn)化率低，公司將有效支撐大陸替代需求。
　　布局三代半封測(cè)材料覆銅陶瓷基板，解決卡脖子難題。新設(shè)子公司江豐同芯，切入覆銅陶瓷基板領(lǐng)域，用于功率半導(dǎo)體器件模塊封裝，下游新能源汽車(chē)、通訊等終端。目前已搭建完成國(guó)內(nèi)首條具備世界先進(jìn)水平三代半導(dǎo)體材料生產(chǎn)線，規(guī)劃建設(shè)國(guó)產(chǎn)化覆銅陶瓷基板大型生產(chǎn)基地，，產(chǎn)品已初步獲得市場(chǎng)認(rèn)可。根據(jù)QYRearch，19年全球覆銅陶瓷基板市場(chǎng)達(dá)13億元，預(yù)計(jì)26年將達(dá)到26億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11%，該材料供應(yīng)常年被歐美及日韓等外企壟斷，如美國(guó)Rogers和韓國(guó)KCC占據(jù)全球70%+份額。
　　投資建議：公司是大陸靶材絕對(duì)龍頭，疊加零部件打開(kāi)超十倍成長(zhǎng)空間，將有望充分受益全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇，同時(shí)兼?zhèn)湎∪毙院统砷L(zhǎng)性。此前預(yù)計(jì)23/24/25年利潤(rùn)為3.8/5.6/7.9億元，考慮周期下行等因素，調(diào)整23/24/25年利潤(rùn)為2.3/3.0/4.2億元，PE估值76/57/41倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：零部件業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、靶材上游原材料自制進(jìn)展不及預(yù)期、靶材擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、金屬原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、公司業(yè)務(wù)海外占比高的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差的風(fēng)險(xiǎn)、所依據(jù)的信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)