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GPU老牌企業(yè)，通用計(jì)算蓄力中。景嘉微GPU經(jīng)歷十余年技術(shù)積累，目前GPU產(chǎn)品經(jīng)歷了5系、7系和9系迭代，目前產(chǎn)品主要涉及圖形處理，其中部分產(chǎn)品已經(jīng)在國(guó)內(nèi)眾多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模應(yīng)用，其中9系產(chǎn)品JM9-1顯存容量8GB，顯存帶寬128GB/s。2023年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用研發(fā)投入2.39億，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)50.96%，高強(qiáng)度的研發(fā)投入一方面夯實(shí)了公司的技術(shù)壁壘，同時(shí)也為下一代GPU產(chǎn)品做準(zhǔn)備。我們認(rèn)為高研發(fā)加持下公司未來(lái)或?qū)⒁劳凶陨鞧PU產(chǎn)業(yè)積累拓寬自身產(chǎn)品類型，由圖形處理邁向通用計(jì)算。
　　募集資金加碼GPU。2023年景嘉微擬向特定對(duì)象發(fā)行募集資金總額不超過(guò)39.74億元，計(jì)劃用于高性能通用GPU芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（30.29億元）和通用GPU先進(jìn)架構(gòu)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目（9.45億元）中，同時(shí)投資項(xiàng)目將與第三方芯片封裝測(cè)試廠商共建公司專用的封裝測(cè)試生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)對(duì)先進(jìn)封裝工藝的產(chǎn)能綁定。
　　AI服務(wù)器核心硬件，AIGC推動(dòng)GPU需求提升。GPU由于其具有獨(dú)立的運(yùn)算單元以及更大的內(nèi)存帶寬，相較于其他硬件而言更加適合運(yùn)算。AIGC內(nèi)部LLM的參數(shù)量在很大程度上將決定其準(zhǔn)確性，對(duì)應(yīng)算力方面，1750億參數(shù)的GPT-3使用Nvidia A100訓(xùn)練的時(shí)間大于30天。同時(shí)由于GPU的算力優(yōu)勢(shì)，目前搭載GPU的AI服務(wù)器成為主流，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2023H1中國(guó)市場(chǎng)加速芯片中GPU占比約90%。價(jià)值量方面，GPU在AI服務(wù)器中的價(jià)值量占比較高，我們以Nvidia DGXH100為例，其搭載8張GPU以及對(duì)應(yīng)的NVSwitch板合計(jì)價(jià)值量占比超70%，成為AI服務(wù)器中價(jià)值量最高的硬件。
　　芯片禁令加碼，GPU國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫。北美時(shí)間2023年10月17日，BIS更新芯片出口禁令，其中算力部分新規(guī)摒棄了此前針對(duì)芯片出口的帶寬、峰值算力、雙向傳輸速率等指標(biāo)，新增“總處理性能”和“性能密度”作為限制標(biāo)準(zhǔn)。我們按照新規(guī)將市面上主流的GPU芯片進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)包括英偉達(dá)H800/A800/L40S以及AMDMI210/MI250等型號(hào)在內(nèi)的多款主流GPU均受到影響，或?qū)⒃獬隹谙拗?。目前全球GPU市場(chǎng)被英偉達(dá)、AMD、英特爾壟斷，2023Q2全球獨(dú)立GPU市場(chǎng)份額分別為87%、10%、2%。我們認(rèn)為，本次新規(guī)完善了此前的芯片禁令，在很大程度上將影響國(guó)內(nèi)采購(gòu)海外算力芯片，算力芯片國(guó)產(chǎn)化迫在眉睫。
　　信創(chuàng)、特種算力需求可期。我們認(rèn)為我國(guó)信創(chuàng)處于規(guī)?；茝V的關(guān)鍵階段，產(chǎn)業(yè)需求全面打開(kāi)，產(chǎn)業(yè)紅利將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。景嘉微作為國(guó)產(chǎn)GPU龍頭公司，自身產(chǎn)品持續(xù)迭代，后續(xù)有望深度受益于信創(chuàng)市場(chǎng)。在特種領(lǐng)域，2023年4月全軍武器裝備采購(gòu)信息網(wǎng)發(fā)布《基于大模型的營(yíng)級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)方案設(shè)計(jì)供應(yīng)商征集公告》，統(tǒng)籌運(yùn)用大模型、大算力等技術(shù)，我們認(rèn)為，由于特種領(lǐng)域的特殊性，目前有能力供應(yīng)算力硬件公司較少，景嘉微圖形顯控相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)深耕特種領(lǐng)域，后續(xù)伴隨自身算力產(chǎn)品推出，有望快速打開(kāi)特種領(lǐng)域市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)景嘉微2023E/2024E/2025E分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.2/12.5/16.6億元，歸母凈利潤(rùn)0.6/2.9/4.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PS估值分別為47.9/31.4/23.6x，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期、中美科技摩擦加劇。