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事件：統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，中國(guó)10月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，預(yù)期值4.6%，前值4.5%。1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%，預(yù)期值3.3%，前值3.1%。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，預(yù)期值7.3%，前值5.5%。
　　10月工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)放緩，制造業(yè)生產(chǎn)維持韌性。中國(guó)10月規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)0.39%，同比增速較9月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月加速補(bǔ)庫(kù)后，受需求影響10月生產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)放緩，10月工業(yè)企業(yè)整體開工率穩(wěn)中有降，但由于去年同期基數(shù)較低，同比讀數(shù)小幅上行。分三大門類來看，內(nèi)外需邊際轉(zhuǎn)弱，但工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)改善勢(shì)頭，帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)維持韌性，10月制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.1%，增速比9月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得50.9%，較9月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于榮枯線以上，生產(chǎn)端保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；10月采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2.9%，環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)；10月電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增速錄得1.5%，較9月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，10月份，41個(gè)大類行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中，或與基建投資加快有關(guān)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)和有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)分別增長(zhǎng)7.3%和12.5%，繼續(xù)保持高增。另外，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)同比分別增長(zhǎng)12.1%、9.8%、10.8%，依舊保持較快增長(zhǎng)。
　　10月固定投資繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資仍待改善。1-10月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%，較1-9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)低位下探趨勢(shì)；但環(huán)比來看，10月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資上升0.1%，季調(diào)環(huán)比延續(xù)正增長(zhǎng)。分領(lǐng)域來看，1-10月狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，較1-9月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，10月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.2%，連續(xù)三個(gè)月位于57.0%以上較高運(yùn)行水平，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)保持較快施工進(jìn)度，投資增長(zhǎng)動(dòng)能韌性依舊；1-10月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，與1-9月讀數(shù)持平，10月制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落、出口再度轉(zhuǎn)弱，但出口邊際改善和政策支持繼續(xù)形成支撐，加上工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)制造業(yè)投資穩(wěn)中向好；1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比下降9.3%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月同比降幅亦微幅擴(kuò)大，低基數(shù)背景下降幅繼續(xù)擴(kuò)大反映房地產(chǎn)投資仍未企穩(wěn)。當(dāng)下居民舉杠桿意愿仍偏低，居民中長(zhǎng)貸恢復(fù)動(dòng)能減弱，金九銀十不及預(yù)期，1-10月份，商品房銷售面積和銷售額同比下降7.8%、4.9%，降幅繼續(xù)較前值擴(kuò)大0.3和0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，1-10月民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，較1-9月收斂0.1個(gè)百分點(diǎn)，民間資本信心仍待進(jìn)一步恢復(fù)。
　　10月消費(fèi)修復(fù)力度超預(yù)期，升級(jí)類商品需求回升。10月社會(huì)消費(fèi)品售總額同比增長(zhǎng)7.6%，較9月加快2.1個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期；季調(diào)環(huán)比增速延續(xù)正值，錄得0.07%。10月適逢中秋、國(guó)慶雙節(jié)，居民旅游出行意愿高漲，疊加“雙十一”網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物節(jié)預(yù)售、多地開展促銷補(bǔ)貼活動(dòng)等利好因素，消費(fèi)市場(chǎng)加快恢復(fù)。分消費(fèi)類型來看，10月商品零售同比增長(zhǎng)6.5%，較9月提高1.9個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比增長(zhǎng)17.1%，較9月大幅上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別看，10月升級(jí)類商品需求回升，體育、娛樂用品類，通訊器材類，汽車類，金銀珠寶類商品零售額分別增長(zhǎng)25.7%、14.6%、11.4%、10.4%，較9月分別上升15.0、14.2、8.6、2.7個(gè)百分點(diǎn)；10月居住類商品銷售邊際企穩(wěn)，家電、家具、建材類商品零售同比增速分別錄得9.6%、1.7%、-4.8%，較前值分別上升11.9、1.2、3.4個(gè)百分點(diǎn)。1-10月份，中國(guó)服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.0%，比1-9月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　10月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)季節(jié)性調(diào)整，11月恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)依然可期。整體來看，10月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)中轉(zhuǎn)弱：工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)放緩，固定投資繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資仍待改善，消費(fèi)修復(fù)好于預(yù)期，反映總需求不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。展望11月，生產(chǎn)方面，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善帶動(dòng)其補(bǔ)庫(kù)存意愿進(jìn)一步修復(fù)，11月工業(yè)生產(chǎn)有望繼續(xù)修復(fù)?；ǚ矫妫紤]到前期發(fā)行的專項(xiàng)債資金集中落地疊加增發(fā)國(guó)債對(duì)基建的拉動(dòng)，加之基數(shù)效應(yīng)的回落，我們預(yù)計(jì)11月份基建投資增長(zhǎng)將有所加快。制造業(yè)方面，10月PMI指數(shù)雖季節(jié)性回落，但企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)連續(xù)四個(gè)月位于較高景氣區(qū)間，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定向好。結(jié)合出口邊際改善和政策支持，我們預(yù)計(jì)11月制造業(yè)投資將維持韌性。房地產(chǎn)方面，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然處于轉(zhuǎn)型期的調(diào)整中，隨著各地政策逐步優(yōu)化起效，疊加債務(wù)化解工作持續(xù)推進(jìn)，房企面臨的資金端壓力或逐步緩解，投資端有望出現(xiàn)邊際改善。消費(fèi)方面，年末消費(fèi)市場(chǎng)有望進(jìn)一步企穩(wěn)，疊加寬貨幣政策有望加碼，居民預(yù)期或逐步改善，推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)向好。綜上，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢的背景下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，人民幣逐步企穩(wěn)，財(cái)政貨幣政策空間進(jìn)一步打開，未來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步走出“經(jīng)濟(jì)底”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期，消費(fèi)延續(xù)疲弱，從而加大經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力；海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，以及中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化，導(dǎo)致外需持續(xù)收縮，