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2023年前三季度，第一創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.1億元，同比持平；歸母凈利潤3.3億元，同比下降3.7%；攤薄ROE為2.22%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。單季度來看，2023Q3各類業(yè)務(wù)收入均錄得環(huán)比下滑，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)單季度表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。公募子公司創(chuàng)金合信基金與銀華基金仍為公司重要業(yè)績支撐，2023年上半年合計(jì)利潤貢獻(xiàn)率約五成，與去年同期持平。第一創(chuàng)業(yè)具備固定收益全業(yè)務(wù)鏈，持續(xù)打造“固收+”資管體系，有望形成差異化競爭優(yōu)勢(shì)。
　　▍2023Q3業(yè)績環(huán)比大幅回落，單季度歸母凈利潤0.12億元。2023年前三季度，第一創(chuàng)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.13億元，同比持平；歸母凈利潤3.28億元，同比下降3.67%；當(dāng)期EPS為0.08元/股，與上年同期持平；攤薄ROE為2.22%，同比下降0.12個(gè)百分點(diǎn)。期末歸屬普通股股東BVPS為3.52元，較年初上升1.44%。單季度來看，2023Q3業(yè)績環(huán)比回落明顯，2023Q1/Q2/Q3單季度營業(yè)收入分別為6.92億/7.53億/4.67億元，單季度歸母凈利潤分別為1.41億/1.75億/0.12億元，各項(xiàng)收入均錄得環(huán)比負(fù)增長。
　　▍資管業(yè)務(wù)：券商資管規(guī)模迎來拐點(diǎn)，基金子公司利潤貢獻(xiàn)率約五成。
　　2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入6.98億元，同比下降6.10%。Q3單季度資管業(yè)務(wù)凈收入2.27億元，環(huán)比下降5.97%。2023年公司資產(chǎn)管理規(guī)模迎來拐點(diǎn)：截至2023H1末，公司券商資管規(guī)模為656億元，較年初增長19%，在2018-2022年連續(xù)五年年末同比下滑后迎來回升。
　　基金管理業(yè)務(wù)方面，截至2023H1末，控股子公司創(chuàng)金合信基金資管規(guī)模為8960億元，較年初增長7%，其中公募基金管理規(guī)模1072億元，較年初增長24%；參股子公司銀華基金管理規(guī)模5533億元，較年初增長8%。2023H1，創(chuàng)金合信基金與銀華基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.26億元和3.51億元，同比分別增長51%和下降13%，合計(jì)利潤貢獻(xiàn)率達(dá)49%，利潤貢獻(xiàn)率與去年同期基本持平。
　　▍投資&投行業(yè)務(wù)：投資收益環(huán)比加速下滑，投行股權(quán)線規(guī)模下降拉低收入。
　　2023年前三季度，公司剔除聯(lián)營合營的投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益為4.30億元，同比增長127%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3的投資總收益分別為2.09億、1.94億和0.27億元，2023Q2/Q3公司投資總收益連續(xù)環(huán)比下滑7%和86%，Q3下滑速度提升明顯，主要緣于公允價(jià)值變動(dòng)損失0.77億元。從投資規(guī)?？?，截至2023Q3末，公司投資資產(chǎn)有所擴(kuò)容，金融投資規(guī)模為262億元，較年初增長18%。從風(fēng)險(xiǎn)角度來看，公司主要風(fēng)險(xiǎn)敞口在債券投資且總體敞口偏低：截至2023H1末，公司債券投資規(guī)模為204億元，占金融投資規(guī)模的82%；自營權(quán)益類和固收類證券占凈資本比例分別為7.82%和264.52%，均低于可比公司16.64%和266.86%的加權(quán)平均水平。
　　投行業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入1.53億元，同比下降18.28%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3投行凈收入分別為0.46億/0.75億/0.32億元。從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，按wind發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，公司前三季度股權(quán)承銷規(guī)模為27億元，上年同期為67億元；債券承銷規(guī)模為121億元，上年同期為83億元。
　　▍經(jīng)紀(jì)&信用業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單季度表現(xiàn)平穩(wěn)，信用業(yè)務(wù)規(guī)模較小且風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2.67億元，同比下降9.53%。分季度來看，前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為0.88/0.92億/0.88億元，Q3環(huán)比下降4.40%，主要緣于三季度市場(chǎng)交投活躍度下降?？紤]到三季度A股日均成交額環(huán)比下降20.68%，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)交投遇冷時(shí)表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　信用業(yè)務(wù)方面，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入0.89億元，同比下降47.06%。分季度來看，2023Q1/Q2/Q3利息凈收入分別為0.28億/0.40億/0.21億元，波動(dòng)主要緣自利息支出。從風(fēng)險(xiǎn)水平來看，公司信用業(yè)務(wù)整體規(guī)模較小且風(fēng)險(xiǎn)較為可控：截至2023 H1末，公司融資融券業(yè)務(wù)余額為60.84億元，較年初增長3.26%；平均維持擔(dān)保比例為286.36%，高于行業(yè)平均水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司投資出現(xiàn)虧損；A股成交額大幅下降；公司信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)：考慮活躍資本市場(chǎng)政策逐步落地、基金降費(fèi)改革等因素，我們維持第一創(chuàng)業(yè)2023年、調(diào)整2024年EPS預(yù)測(cè)至0.17/0.18元（原預(yù)測(cè)2024年EPS為0.20元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.19元；調(diào)整第一創(chuàng)業(yè)2023/2024年BVPS預(yù)測(cè)至3.61/3.77元（原預(yù)測(cè)2023/2024年BVPS為3.66/3.82元），新增2025年BVPS預(yù)測(cè)為3.92元。第一創(chuàng)業(yè)具備固定收益全業(yè)務(wù)鏈，持續(xù)打造“固收+”資管體系，有望形成自身品牌特色，形成差異化競爭優(yōu)勢(shì)。第一創(chuàng)業(yè)當(dāng)前PB為1.8倍，明顯高于四家可比公司長城證券、財(cái)通證券、南京證券、山西證券的PB均值1.3倍，主要緣于公司資管業(yè)務(wù)利潤占比突出，F(xiàn)ICC業(yè)務(wù)特色鮮明。