>> 中信證券-福立旺(688678)投資價值分析報告：精密金屬零部件隱形冠軍的進(jìn)階之路-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 111KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,劉易,王丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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始于精密金屬零部件，不止于精密金屬零部件，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)拓寬發(fā)展邊界，公司成長空間廣闊。利基市場下，較深厚的技術(shù)儲備+成本優(yōu)勢強化了客戶粘性，金剛線母線業(yè)務(wù)掌握核心原材料黃銅絲工藝，構(gòu)筑起領(lǐng)先技術(shù)壁壘。IPO項目已投產(chǎn)，預(yù)計未來兩三年增長動力源于金剛線母線產(chǎn)能釋放，趨勢較為明確。綜合考慮金屬零部件業(yè)務(wù)具有較高的確定性，且作為金剛線母線細(xì)線化龍頭盈利能力料將持續(xù)改善，我們預(yù)計公司2023/24/25年EPS分別為0.64/1.48/1.78元。采用相對估值法，我們認(rèn)為2024年公司合理市值為47億元，對應(yīng)目標(biāo)股價27元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍精密金屬零部件隱形冠軍，產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域多元。精密金屬零部件通常在儀器、設(shè)備及精密部件中承擔(dān)一定的功能性，主要起緊固、支撐、保護(hù)、傳導(dǎo)等作用。公司自成立以來，一直專注于精密金屬零部件領(lǐng)域，已具有十余年的精密金屬零部件研發(fā)、制造和銷售經(jīng)驗。目前，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于3C、汽車、電動工具、光伏四大領(lǐng)域，經(jīng)過多年深耕，已與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)形成了較為穩(wěn)定合作關(guān)系，是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)之一。
▍傳統(tǒng)3C類業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域打開成長空間。1）3C：傳統(tǒng)3C領(lǐng)域滲透率逐漸飽和，總量增長更多體現(xiàn)為周期波動（更新?lián)Q代需求），但以5G、移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等為智能穿戴設(shè)備的迅速發(fā)展奠定基礎(chǔ)，為精密金屬零部件帶來增量發(fā)展空間；2）汽車：消費升級背景下，消費者對汽車天窗需求持續(xù)增加；另一方面，汽車輕量化、智聯(lián)化、新能源模塊化的發(fā)展趨勢有望打開精密金屬零部件的應(yīng)用市場；3）光伏：在降本增效的背景下，硅片向薄片化、大尺寸方向迭代，金剛線細(xì)線化有助于推進(jìn)其進(jìn)程，順應(yīng)下游光伏行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，公司加大研發(fā)投入，通過黃銅絲自主研發(fā)，加速推動金剛線母線細(xì)線化，光伏新業(yè)務(wù)將打開公司第二增長曲線。
▍公司深耕利基市場，與同類競爭對手的業(yè)務(wù)錯位。精密金屬零部件下游應(yīng)用非常廣泛，市場規(guī)模廣闊。但行業(yè)產(chǎn)品種類十分多樣，具有非常強的定制化和非標(biāo)準(zhǔn)化屬性，是典型的利基市場，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在各類細(xì)分產(chǎn)品上均呈現(xiàn)相對獨立的競爭格局。與同類競爭對手相比，公司產(chǎn)品種類上錯位競爭明顯，即使是相同產(chǎn)品，由于下游的定制化屬性，競爭也有錯位。
▍深厚的技術(shù)儲備+成本優(yōu)勢鑄就公司核心競爭優(yōu)勢。公司不僅核心技術(shù)團(tuán)隊具備多年自主設(shè)計開發(fā)與工藝改進(jìn)的豐富經(jīng)驗，且通過長期的高研發(fā)投入，也積累了較為深厚的技術(shù)儲備及技術(shù)優(yōu)勢，這賦予了自身獨特競爭優(yōu)勢（提升產(chǎn)品加工精度滿足下游產(chǎn)業(yè)升級需要；定制化情形下，設(shè)計出最具性價比的工藝；為下游提供一籃子解決方案）。另一方面，近些年來，公司逐漸提升生產(chǎn)體系的自動化程度，加快各類生產(chǎn)設(shè)備的智能化改造，生產(chǎn)體系的自動化與智能化改造極大地提高了生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，盈利能力穩(wěn)居同行業(yè)較高水平。
▍掌握母線原材料黃銅絲生產(chǎn)工藝，技術(shù)領(lǐng)先引領(lǐng)市場細(xì)線化突破。金剛線母線核心原材料黃銅絲可能面臨產(chǎn)能受限及價格波動的壓力，公司規(guī)劃自供產(chǎn)能150噸/月，目標(biāo)實現(xiàn)100%自供，有望進(jìn)一步保障原材料供應(yīng)及成本。同時，公司自主研發(fā)創(chuàng)新應(yīng)用莫頓工藝，解決母線細(xì)線化進(jìn)程中存在的易斷線問題，當(dāng)下公司金剛線母線訂單以36/34μm為主，五月份31μm母線開始小批量出貨，27μm正在送樣檢測中，細(xì)線化進(jìn)程引領(lǐng)市場。我們預(yù)計，綜合莫頓工藝的調(diào)試周期及送樣檢測周期等，公司具備1年以上的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，已充分構(gòu)筑起獨有的細(xì)線化產(chǎn)品壁壘，搶占金剛線母線細(xì)線更多的市場份額。
▍風(fēng)險因素：終端需求可能下滑；3C領(lǐng)域單一客戶依存度較高；擴產(chǎn)項目進(jìn)度不及預(yù)期；應(yīng)收減值/存貨跌價風(fēng)險；金剛線技術(shù)新路徑迭代超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：始于精密金屬零部件，不止于精密金屬零部件，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健、新業(yè)務(wù)拓寬發(fā)展邊界，公司成長空間開闊。利基市場下，較深厚的技術(shù)儲備+成本優(yōu)勢強化了客戶粘性；金剛線母線業(yè)務(wù)掌握核心原材料熱處理工藝，構(gòu)筑起領(lǐng)先技術(shù)壁壘。IPO項目已投產(chǎn)，預(yù)計未來兩三年增長動力源于金剛線母線產(chǎn)能釋放，趨勢較為明確。我們預(yù)測公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.12億/2.57億/3.09億元，同比增速為-31.09%/130.67%/20.15%，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.64/1.48/1.78元。采用相對估值法，可比公司2024年平均估值為16xPE（其中精研科技23x，瑞瑪精密22x，高測股份8x，美暢股份9x；精研科技、美暢股份、高測股份為中信證券研究部預(yù)測，瑞瑪精密為Choice一致預(yù)測），綜合考慮金屬零部件業(yè)務(wù)具有較高的確定性，且作為金剛線母線細(xì)線化龍頭盈利能力將持續(xù)改善，給予公司2024年18xPE，對應(yīng)目標(biāo)價27元，目標(biāo)市值47億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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