>> 華泰證券-小鵬汽車-W(9868.HK)業(yè)績逐步改善，無圖XNGP進展順利-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
大小： |
852KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋亭亭 |
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銷量穩(wěn)步增長，Q4有望毛利率改善，維持H股“買入”評級
小鵬公布23Q3業(yè)績，三季度交付4.0萬輛，同比+35.3%，環(huán)比+72.4%。營收實現(xiàn)85.3億元，毛利率達-2.7%。小鵬產(chǎn)品矩陣逐漸完善，與阿里、滴滴、大眾持續(xù)深化合作，無圖XNGP進展順利，銷量盈利有望雙增長。我們預計，情景1，MONA帶來24/25年銷量增加5/10萬輛，對應24-25年收入822/1159億元；情景2，MONA帶來24/25年銷量增加9/18萬輛，對應24-25年收入885/1284億元。我們采用分部估值，給予小鵬汽車銷售業(yè)務1.5x 2024EPS，給予技術服務相關的業(yè)務350億港幣估值，情景1/情景2，分別對應目標價97.78/103.73港幣。保守起見，我們以情景1為準，維持公司目標價97.78港幣不變，維持“買入”評級。
營業(yè)收入同環(huán)比高增，公司已進入初步正循環(huán)
小鵬23Q3實現(xiàn)營收85.3億元，同比+25.0%，環(huán)比+68.5%，其中汽車銷售收入78.4億元，同比+25.7%，環(huán)比+77.3%。受車型產(chǎn)品改善及成本降低影響，Q3毛利率達-2.7%，環(huán)比略提升1.2pct。凈虧損38.9億元，環(huán)比虧損增加10.9億元，主要系與大眾的戰(zhàn)略少數(shù)股權投資所發(fā)行股份相關的遠期股權銷售協(xié)議的公允價值變動所致。費用端來看，公司在智能駕駛、三電技術、智能座艙等領域持續(xù)投入，23Q3研發(fā)費用13.1億元，同比-12.9%，環(huán)比-4.5%，研發(fā)費用端改善與新車型研發(fā)項目的時間與進度相關。
單月交付突2萬輛，MONA/X9有望開啟新車周期
公司23年10月交付新車20,002輛，同比+292.1%，環(huán)比+30.6%，單月交付創(chuàng)2萬新高。G6上市和P7i改款銷量快速回升，10月G6交付8741臺，環(huán)比+7.5%，產(chǎn)能已顯著提升，月交付量持續(xù)攀升。渠道端來看，公司整合直營經(jīng)銷體系/統(tǒng)一上層管理架構，扁平化管理提升效率；優(yōu)化供應鏈體系，公司交付和銷量有望進一步提升。我們認為，G6/新G9產(chǎn)能爬坡，疊加扶搖架構X9和大眾合作的MONA探索出行新需求，有望帶來銷量的持續(xù)上行。
“智駕+座艙+智能制造”持續(xù)發(fā)酵中，降本突出硬實力
軟件算法端領先，技術加持下效能提升迅速。智駕開城進度方面，2023年11月底將達到25城、12月底達到50城。X9首次亮相，發(fā)布XOS天璣第五代智能座艙，將在X9量產(chǎn)首發(fā)。同時發(fā)布將座艙域和駕駛域合并成一塊板的行業(yè)首個座艙融合車載計算中心XEEA3.5。下一代電驅系統(tǒng)的高速續(xù)航效率大于93%，SIC用量減少20%+，關鍵成本下降50%。發(fā)布下一代CIB+中地板一體化壓鑄技術，整車續(xù)航提高5%，整車制造成本下降10-30%。我們認為，小鵬與大廠的深度合作體現(xiàn)了業(yè)內對于技術上的認可，科技硬實力的逐漸覆蓋到零部件各環(huán)節(jié)，中長期有望實現(xiàn)持續(xù)降本。
風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預期。
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