>> 東吳證券-小鵬汽車-W(09868.HK)AI+汽車智能化系列之三：技術加持降本提效，智駕賦能強勢周期-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 2206KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細里,楊惠冰 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
汽車高階智駕加速落地，技術突破創(chuàng)新重塑下游競爭格局。2014年至今智駕歷經三輪變化，圍繞功能迭代覆蓋更多下游需求場景，Mobileye驅動行業(yè)由L0向L2升級，特斯拉顛覆EE架構驅動行業(yè)向L2+/L3迭代；并升級軟件算法，降低硬件依賴以及地圖限制，助力行業(yè)向L4跨越。在本輪以軟件能力主導的行業(yè)競爭中，端到端大模型加速BEV+transformer等算法應用成為行業(yè)主流，OEM競爭要素向計算硬件/軟件數據收斂，未來智駕成為產品競爭力重要指標，格局有望快速收斂。
智駕軟件算法最領先，Xbrain智駕+天璣座艙+智能制造等技術賦能，實現降本提能。智駕維度小鵬以“Xbrain領先算法能力”為護城河，Xnet2.0+Xplanner融合多維感知信息并提供推理預判，實時建圖代替精準定位并降低雷達依賴，扶搖中心提供云端大算力助力模型訓練，智駕硬件有望降低50%；座艙維度，依托高通8295，以AI大模型助力構建XOS天璣系統(tǒng)，首搭X9后續(xù)逐步普及；車身維度，電池CIB+前后一體化壓鑄技術平臺化應用，提能降本。補齊短板，產品定義/渠道變革/供應鏈優(yōu)化陸續(xù)落地。1）持續(xù)深耕15~30萬元價格區(qū)間，公司以扶搖新平臺陸續(xù)覆蓋旗下全系列車型，城市領航高階智駕+全域800V為差異化賣點，平臺降本助力智駕向20萬元以下市場普及，提升市占率。2）渠道端整合直營經銷體系，統(tǒng)一上層管理架構，銷售大區(qū)變“戰(zhàn)區(qū)”，扁平化管理提升效率。3）優(yōu)化內部供應鏈，加強反腐工作建設，提升與供應商合作緊密度和信任度，補齊交付短板。
外部合作+業(yè)務拓展，實現技術變現和規(guī)模效應，打開科技定位長期成長空間。1）與大眾股權合作，學習大眾卓越供應鏈/成本管理優(yōu)勢與海外開拓經驗，補齊短板；創(chuàng)新B端收費商業(yè)模式，實現技術變現。2）戰(zhàn)略合作滴滴，加速科技普惠和平權落地；進一步分擔自身技術平臺成本，助力規(guī)模和盈利提升。3）平行發(fā)展飛行汽車+機器人業(yè)務，開拓AI智能化下游應用場景，科技優(yōu)勢定位打開長期成長空間。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023~2025年歸母凈利潤為-82/-32/7億元的預期，對應PS為3.6/1.5/0.8倍，可比公司PS均值為3.0/2.0/1.6倍?？紤]智駕算法能力領先，我們認為公司應該享受更高估值，對比特斯拉，維持小鵬汽車2024年5X目標PS，對應目標價196港幣，當前股價59.35港幣（2023年10月30日），維持“買入”評級。
風險提示：乘用車價格戰(zhàn)超預期，終端需求恢復低于預期；L3智駕政策推出節(jié)奏不及預期。
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