>> 中信證券-小鵬汽車-W(09868.HK)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：與滴滴戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍15萬(wàn)元A級(jí)車市場(chǎng)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 345KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹欣馳，李景濤，武平樂(lè) |
| 下載權(quán)限： |
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2023年8月28日，小鵬發(fā)布公告，與滴滴達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬以最高58.35億港元收購(gòu)滴滴旗下汽車業(yè)務(wù)，雙方計(jì)劃在智能電動(dòng)車研發(fā)、共享出行運(yùn)營(yíng)、金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域展開合作，繼與大眾合作落地后，對(duì)外合作再下一城。我們看好公司過(guò)去一年的組織架構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的成效在接下來(lái)的車型發(fā)售中繼續(xù)賦能，疊加相關(guān)合作順利推進(jìn)，有望帶動(dòng)公司困境反轉(zhuǎn)。維持小鵬汽車港股+美股“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年8月28日，小鵬汽車發(fā)布公告稱與滴滴達(dá)成戰(zhàn)略合作，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍交易概況：小鵬增發(fā)≤5%股本收購(gòu)滴滴旗下汽車業(yè)務(wù)，首次發(fā)行后，后續(xù)按銷量階段性解鎖。小鵬汽車擬發(fā)行不超過(guò)0.91億股（占發(fā)行后股本5%，64.03港元/股），以最高58.35億港元收購(gòu)滴滴旗下汽車業(yè)務(wù)，雙方在智能電動(dòng)車研發(fā)、共享出行運(yùn)營(yíng)、金融服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域展開合作。交易分階段進(jìn)行：1）首次交割日向滴滴發(fā)行5816萬(wàn)股（占本階段發(fā)行后總股本3.25%，下同）；2）SOP階段發(fā)行463萬(wàn)股（0.26%）；3）開始交付前13個(gè)月，達(dá)到10萬(wàn)輛后，在10~18萬(wàn)輛區(qū)間按比例解鎖合計(jì)1405萬(wàn)股（0.78%）；4）第一階段結(jié)束后12個(gè)月，在10~18萬(wàn)輛區(qū)間按比例解鎖合計(jì)1428萬(wàn)股（0.78%）。
▍首款A(yù)級(jí)車Mona計(jì)劃24H2量產(chǎn)交付，中長(zhǎng)期全方面戰(zhàn)略合作值得期待。根據(jù)小鵬汽車公告，雙方合作的首款A(yù)級(jí)車“Mona”作為全新品牌首款車型預(yù)計(jì)24Q3開始量產(chǎn)，基于滴滴此前已有的研發(fā)成果快速SOP，新車提供to B和to C兩個(gè)版本，與小鵬當(dāng)前在售車型形成差異化定位。此外，新車將在現(xiàn)有的廣州、肇慶工廠生產(chǎn)，我們判斷新增資本開支水平相對(duì)較低。我們認(rèn)為此次合作：1）將幫助小鵬打開15萬(wàn)級(jí)別市場(chǎng)空間；2）滴滴作為國(guó)內(nèi)出行平臺(tái)的頭部企業(yè)，小鵬將充分獲得滴滴生態(tài)體系全面支持，包括線上、線下渠道營(yíng)銷資源，后續(xù)還將開拓包括在滴滴平臺(tái)上小鵬車型的運(yùn)營(yíng)、品牌營(yíng)銷、金融保險(xiǎn)服務(wù)、充電設(shè)施建設(shè)、Robotaxi以及國(guó)際市場(chǎng)方面的合作。
▍9月新款G9即將上市，延續(xù)G6開啟的車型周期。自過(guò)去半年進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整以來(lái)，公司困境開始反轉(zhuǎn)，G6成功發(fā)售，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到8千~1萬(wàn)臺(tái)。與大眾合作將助力公司學(xué)習(xí)大眾供應(yīng)鏈管理和工程設(shè)計(jì)能力，進(jìn)一步提升公司的品牌影響力、車型打造能力，公司困境反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)。根據(jù)公司23Q2業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司計(jì)劃在9月上市G9新SKU、10月上市P7i磷酸鐵鋰版本、23Q4發(fā)布MPV車型X9，新一輪車型周期開啟，我們看好公司過(guò)去一年的組織架構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的成效在接下來(lái)的車型發(fā)售中繼續(xù)賦能。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：與滴滴合作進(jìn)度不及預(yù)期；與大眾合作進(jìn)度不及預(yù)期；新車型發(fā)售反響和銷量不達(dá)預(yù)期；芯片緊張影響整車供給能力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得公司銷量承壓；公司現(xiàn)金流出加速。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：自過(guò)去半年進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整以來(lái)，公司困境開始反轉(zhuǎn)，G6成功發(fā)售，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到8千~1萬(wàn)臺(tái)。與大眾合作將助力公司學(xué)習(xí)大眾供應(yīng)鏈管理和工程設(shè)計(jì)能力，進(jìn)一步提升公司的品牌影響力、車型打造能力，公司困境反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)。我們維持公司2023-2025年銷量預(yù)測(cè)16/28/38萬(wàn)輛，維持2023-2025年收入預(yù)測(cè)363/637/914億元。當(dāng)前小鵬年銷量區(qū)間與特斯拉2016~2018年時(shí)較為接近（小鵬2021/2022年銷量分別為10萬(wàn)/12萬(wàn)輛，特斯拉2016~2018年銷量分別為7.6萬(wàn)/10.1萬(wàn)/24.5萬(wàn)輛），特斯拉2016~2018年年末市值/下一年收入比值均在2.3~2.7之間。我們認(rèn)為與大眾的合作將開啟公司技術(shù)變現(xiàn)之路，有望明顯提升公司估值，考慮到G6僅僅是本輪車型周期的開端，后續(xù)車型值得期待，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)估值已逐漸切換至12-18個(gè)月窗口，我們給予2024年2.8倍PS，維持美股（XPEV.N）目標(biāo)價(jià)28美元，維持港股（09868.HK）目標(biāo)價(jià)112港元。維持小鵬汽車美股（XPEV.N）和港股（09868.HK）“買入”評(píng)級(jí)。
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