>> 國盛證券-小鵬汽車-W(09868.HK)攜手滴滴，打響規(guī)模戰(zhàn)生態(tài)戰(zhàn)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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8月28日，小鵬和滴滴共同宣布，雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作。在和“大眾集團”建立合作之后，小鵬進一步探索和出行平臺“滴滴”的合作。我們認(rèn)為，此次合作對小鵬的意義巨大。通過此次合作，小鵬將獲得滴滴的智能電動汽車項目相關(guān)資產(chǎn)和研發(fā)能力，并基于此打造新品牌車型；滴滴將成為小鵬的戰(zhàn)略股東，并且可通過幫助小鵬收車獲得額外股權(quán)激勵。
車型方面：打造差異化品牌，助力小鵬在15萬級價格區(qū)間打造爆款車型。作為此次戰(zhàn)略合作的核心，滴滴將出售智能電動汽車項目相關(guān)資產(chǎn)和研發(fā)能力，一款A(yù)級智能電動汽車將作為小鵬汽車全新品牌的首款產(chǎn)品進入市場，預(yù)計于2024年開始量產(chǎn)，項目代號“MONA”。早在2023Q2業(yè)績會上，公司已經(jīng)表示計劃通過技術(shù)創(chuàng)新使得2024年新車型XNGP的成本下降50%，認(rèn)為未來15萬級別的新能源車上也可以有能力搭載全自動駕駛。疊加滴滴為“MONA”提供包括智能座艙、智駕及共享出行市場等多維度的強有力支撐，我們認(rèn)為小鵬有望在“15萬級”價格區(qū)間打造爆款車型，驅(qū)動中長期銷量增長。
股權(quán)方面：滴滴將成為小鵬的戰(zhàn)略股東，助力小鵬售車可獲得股權(quán)激勵。1）在SOP之前，為推動雙方建立長期共贏的戰(zhàn)略合作關(guān)系，小鵬汽車將發(fā)行占交易完成后總股本3.25%的A類普通股，收購滴滴旗下智能電動汽車項目相關(guān)資產(chǎn)和研發(fā)能力。滴滴將成為小鵬的戰(zhàn)略股東，首批股份鎖定期為24個月。2）SOP之后，滴滴可通過幫助小鵬銷售車輛獲得額外股權(quán)激勵。若達(dá)到第一次業(yè)績目標(biāo)期里程碑（第一次業(yè)績目標(biāo)期內(nèi)，合資格新車交付量累計達(dá)到10萬輛），小鵬將面向滴滴發(fā)行不超過14,054,605股A類普通股，截至第一次業(yè)績目標(biāo)期，滴滴最多可以持有小鵬4.25%股份。若達(dá)到第二次業(yè)績目標(biāo)期里程碑（第二次業(yè)績目標(biāo)期內(nèi)，合資格新車交付量累計達(dá)到10萬輛），小鵬將面向滴滴發(fā)行不超過14,276,521股A類普通股，截至第二次業(yè)績目標(biāo)期，滴滴最多可以持有小鵬5%股份，具有極強激勵作用。
未來雙方將在多個領(lǐng)域探索互利共贏的長期合作機會。小鵬作為首家獲得滴滴生態(tài)體系全面支持的整車企業(yè)，雙方未來將在多個領(lǐng)域探索機會，包括滴滴平臺上小鵬車型的運營、品牌營銷、金融保險服務(wù)、充電設(shè)施建設(shè)、Robotaxi以及國際市場方面的合作。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年銷量約14/27/44萬輛，2023-2025年總收入達(dá)316/613/917億元、non-GAAP凈利潤率為-33%/-10%/-1%?？紤]到新品牌車型給公司業(yè)績帶來的增量貢獻，我們給予小鵬汽車210億美元目標(biāo)估值，對應(yīng)2.5X2024e P/S，上調(diào)目標(biāo)價至（9868.HK）96港元、（XPEV.N）25美元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險、自動駕駛能力提升和功能落地不及預(yù)期風(fēng)險、毛利率提升不及預(yù)期風(fēng)險。
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