>> 開源證券-小鵬汽車-W(9868.HK)港股公司信息更新報告：G6新車周期爬坡順利，商業(yè)模式升級釋放盈利潛力-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳柳燕 |
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G6新車周期爬坡順利，逐步向軟件訂閱及技術(shù)授權(quán)模式切換
基于G6產(chǎn)能爬坡順利，我們將2023年營收預(yù)測由320億元上調(diào)至328億元，維持2024年營收預(yù)測在564億元左右，考慮到2025年后續(xù)技術(shù)授權(quán)及軟件訂閱模式逐步落地，我們將2025年營收預(yù)測由769億元上調(diào)至784億元，同比增速22%/72%/39%。基于G3i存貨減值、公司逐步進入新老車型轉(zhuǎn)換期，我們將2023-2024年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由-75/-42下調(diào)至-97/-48億元，考慮到2025年軟件相關(guān)收入有望實現(xiàn)放量，將2025年Non-GAAP凈利潤預(yù)測由-1億元上調(diào)至4億元，對應(yīng)調(diào)整后EPS為-5.6/-2.7/0.2元。當前股價65.1港幣對應(yīng)2023-2025年3.2/1.9/1.3倍PS。G6新車產(chǎn)品周期爬坡較為順利，無圖XGNP有望于2023Q4落地、并規(guī)劃從2024年推動軟件訂閱收入，ADAS作為立身之本、仍需靠汽車保有量獲取數(shù)據(jù)量反哺迭代持續(xù)升級，重點關(guān)注公司商業(yè)模式從傳統(tǒng)的賣車向軟件訂閱以及技術(shù)授權(quán)服務(wù)切換帶來的盈利潛力，維持“增持”評級。
2023Q2毛利率低于預(yù)期，主要源自G3i存貨采購承諾虧損及銷售促銷增加
2023Q2公司營收為50.6億元，同比下降32%，主要由于交付量減少及新能源補貼終止。2023Q2毛利率-3.9%，其中汽車毛利率從2023Q1的-2.5%下降至-8.6%，主要源自G3i存貨采購承諾虧損產(chǎn)生-4.5pct影響、銷售促銷增加。2023Q2研發(fā)費用環(huán)比提升5.5%至13.7億元、銷售費用環(huán)比增加11.3%至15.4億元，整體營業(yè)費用率持續(xù)收窄由2023Q1的67%下降至57%；2023Q2 Non-GAAP凈虧損額從2023Q1的22億元提升至26.7億元，主要由于汽車毛利率大幅下滑。
2024年預(yù)計發(fā)布2款新車型及數(shù)款改款車型，重點關(guān)注軟件落地及訂閱情況
公司規(guī)劃年內(nèi)9-10月推出G9小改款及P7i磷酸鐵鋰版，聚焦性價比提升，并預(yù)計于12月發(fā)布MPV車型X9，我們預(yù)計定價可能在30萬以上；2024年預(yù)計將推出2款由王鳳英主導(dǎo)的全新車型，并有望推出數(shù)款基于扶搖架構(gòu)的改款車型，公司借由軟件能力的增強降低智能硬件要求，扶搖架構(gòu)下多款車型零部件復(fù)用性提升助力成本降低，有助于產(chǎn)品性價比提升。XNGP方面，當前已有多家媒體先后發(fā)布無圖XNGP在北京的測試表現(xiàn)，公司預(yù)計2023Q4陸續(xù)于各大城市正式落地XNGP，年底目標為50城，并預(yù)計于2024年實現(xiàn)軟件訂閱及全國數(shù)百城落地。
風險提示：產(chǎn)品推出不如預(yù)期、產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風險、行業(yè)競爭加劇。
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