>> 廣發(fā)證券-小鵬汽車-W(09868.HK)盈利修復(fù)可期，大眾入局開啟廣闊合作空間-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 670KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧崇靜,紀成煒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
車型周期擾動短期業(yè)績承壓。公司披露2023年2季報。23Q2營收50.63億元，同比-31.9%，環(huán)比+25.5%；汽車銷售毛利率-8.6%，同比-17.7pct，環(huán)比-6.1pct；凈虧損28.05億元，環(huán)比擴大4.68億元。
車型矩陣拓展驅(qū)動銷量步入正軌，盈利修復(fù)可期。根據(jù)小鵬官網(wǎng)，新車型G6已于6月底上市，9月開始有望貢獻穩(wěn)定交付；改款P7i持續(xù)發(fā)力，動力、芯片全面升級，筑穩(wěn)銷量基本盤。23H2公司計劃推出首款純電MPVX9，打開30萬元以上產(chǎn)品空間。受益新車型聯(lián)袂發(fā)力，公司預(yù)計23Q3交付量達3.9~4.1萬輛。23H2銷量釋放擴大規(guī)模效應(yīng)，毛利修復(fù)可期。公司以持續(xù)創(chuàng)新打開降本空間，短期車型周期影響逐步消弭，有望于2024年實現(xiàn)產(chǎn)品周期與技術(shù)周期共振迎接銷量拐點。
大眾入股小鵬樹立中歐合作范式，開啟廣闊合作空間。根據(jù)小鵬官網(wǎng)，7月26日大眾集團與小鵬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議框架。大眾集團計劃向小鵬投資約7億美元，以15美元/ADS的價格收購后者約4.99%的股權(quán)。雙方將基于小鵬G9平臺開發(fā)兩款僅面向中國市場的B級純電動車型，計劃于2026年SOP。合作領(lǐng)域有望從造車拓展整車平臺、供應(yīng)鏈、下一代智能汽車技術(shù)等，伴隨雙方合作深化將推動商業(yè)價值躍升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收336.83/598.78/1003.95億元，公司對標海內(nèi)外新勢力車企，智能化優(yōu)勢顯著，給予一定估值溢價即2023年4倍P/S，以港元/美元兌人民幣0.93/7.31元計算，對應(yīng)合理價值83.41港元/股、22.65美元/ADS，維持H股與美股“買入”評級。
風(fēng)險提示。新能源汽車銷量不及預(yù)期；技術(shù)升級進度不及預(yù)期；上游原材料價格波動。
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