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滴滴Tier1戰(zhàn)略伙伴，看好未來銷量營收高增長，維持H股“買入”評級
　　8月28日，小鵬與滴滴達(dá)成戰(zhàn)略合作，將推出一款15萬級A級智能電動(dòng)車“MONA”，預(yù)計(jì)2024Q3量產(chǎn)。小鵬成為滴滴生態(tài)體系Tier1戰(zhàn)略合作伙伴，享受大量渠道、流量、資源共享，有望銷量盈利雙增長。我們預(yù)計(jì)，情景一，MONA帶來24/25年銷量增加5/10萬輛，24/25年收入增加75/149億元，上調(diào)公司24-25年?duì)I收預(yù)測為802/1140億元；情景2，MONA帶來24/25年銷量增加9/18萬輛，24-25年收入增加135/267億元，上調(diào)公司24-25年?duì)I收預(yù)測為865/1265億元。我們采用分部估值，維持小鵬汽車銷售業(yè)務(wù)1.6x 2024EPS，給予技術(shù)服務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)350億港幣估值，情景1/情景2，分別對應(yīng)目標(biāo)價(jià)97.10/102.17港幣（前值92.46港幣）。保守起見，我們以情景1為準(zhǔn)，給予公司目標(biāo)價(jià)97.10港幣，維持“買入”評級。
　　產(chǎn)品覆蓋面向A級深入，借助渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢發(fā)力TOB領(lǐng)域
　　MONA品牌產(chǎn)品主打10-20萬元區(qū)間的A級市場，是流量、容量上最大的市場，新能源滲透率較高價(jià)位車型更低，新款車型面向的潛在市場空間更大。同時(shí)公司在供應(yīng)鏈、價(jià)格定位、設(shè)計(jì)上與現(xiàn)有產(chǎn)品做到差異化區(qū)別，完善了公司的低中高端產(chǎn)品矩陣。公司負(fù)責(zé)TOC端銷售，并借助滴滴在出行市場領(lǐng)先地位和平臺規(guī)則優(yōu)勢發(fā)力之前偏弱勢的TOB領(lǐng)域。我們考慮到雙方技術(shù)、渠道、資源等因素，預(yù)計(jì)新款車型銷量有望達(dá)到10-18萬年銷量，新增量車型助力供應(yīng)鏈和規(guī)?；当?。
　　全方位合作資源共享，MONA有望熱銷放量
　　通過合作，小鵬獲得生態(tài)鏈、資源、人才設(shè)備、金融國際化領(lǐng)域全面合作機(jī)會(huì)。1）公司支付3.25%港股股份以獲得準(zhǔn)量產(chǎn)A級車供應(yīng)鏈、MONA研發(fā)人才、研發(fā)/測試設(shè)備等無形資產(chǎn)；2）各車型在滴滴生態(tài)鏈的準(zhǔn)入許可，為品牌宣發(fā)提供更多流量資源，品牌提升；3）在Robotaxi智能生態(tài)上積極探索運(yùn)營合作；4）充電(小桔充電)、金融、國際化等其他領(lǐng)域全面合作；5）合作為股份激勵(lì)制，銷量達(dá)到10萬輛/年，滴滴股比從3.25%提升至4%，達(dá)到18萬輛/年，股比提升至5%，良好的激勵(lì)制度有望刺激產(chǎn)品快速放量。
　　技術(shù)與MONA互補(bǔ)，提升平臺化降本能力，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)高
　　MONA品牌和公司的扶搖結(jié)構(gòu)和創(chuàng)新技術(shù)相結(jié)合，也有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速降本，XNGPBOM成本預(yù)計(jì)在24年底實(shí)現(xiàn)智能化降本，并賦能MONA品牌形成平臺化降本，提升產(chǎn)品力。公司認(rèn)為，新款A(yù)級車型的ROE投資回報(bào)率較高，有望在較短時(shí)間內(nèi)回收投資成本并提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)能充足，疊加扶搖架構(gòu)量產(chǎn)/降本能力，MONA產(chǎn)品有望快速量產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，供應(yīng)鏈短缺，公司產(chǎn)品發(fā)布、訂單不及預(yù)期